上半年营业收入短暂承压，Q2 业绩实现较快增长公司24H1 实现营收90.73 亿，同比-15.15%，实现归母、扣非净利润4.20、3.73 亿，同比+22.4%、+27.5%；Q2 单季实现营收41.72 亿，同比-25.29%，归母、扣非净利润为2.05、1.62 亿元，分别同比+52.04%、+21.47%。Q2单季度利润高增主要系毛利率同比改善明显。我们预计公司24-26 年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5 亿，对应PE 为8.8、7.7、6.7 倍，维持“买入”评级。

境外业务收入增长迅速，有效带动整体毛利率的提升。

分业务来看，24 年上半年公司工程总承包、商品销售、服务业务分别实现营收84.31、4.95、1.31 亿元，同比-15.75%、-8.48%、-0.49%，毛利率分别为10.65%、13.07%、47.01%，工程总承包毛利率同比+3.21pct。分地区来看，境外、境内营收为46.87、43.86 亿元，同比+47.67%、-41.67%，毛利率为12.53%、10.32%，同比+4.20、+1.46pct，境外业务带动毛利率提升。

23 年公司整体毛利率11.5%，同比+2.75pct，Q2 单季毛利率为12.47%，同比+3.95pct。

海外订单延续高增趋势，在手订单充足

24H1 公司新签合同额96.99 亿，同比+3.47%，其中境内市场开拓速度有所放缓，新签国内订单15.89 亿，同比-59.18%；新签境外订单81.10 亿，占比83.62%，海外签单同比高增47.97%。截至24 年上半年，公司已执行未完工项目预计总收入为1024.80 亿元，在手订单充足。公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，深度开拓传统市场，并积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，海外市场增长潜力较大。

费用率同比提升，现金流有待改善

24H1 期间费用率同比提升0.71pct 至4.76%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.30%、3.57%、1.54%、-0.65%，分别同比变动+0.12pct、+1.17pct、+0.30pct、-0.88pct，财务费用同比减少347.52%系汇兑收益增加，销售费用同比增长43.88%系加大海外市场开拓所致，资产及信用减值损失为0.49亿，同比减少0.28 亿，综合影响下24H1 净利率为4.84%，同比+1.47pct，单Q2 净利率同比增加2.58pct 至5.16%。24H1 公司CFO 净额为-15.56 亿，同比多流出7.31 亿，收付现比分别为83.62%、111.68%，同比+4.06、+16.35pct。

风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。