事件描述

中钢国际发布2024 年上半年业绩快报，上半年实现营业收入90.73 亿元，同比下降15.2%，归属净利润4.17 亿元，同比增长21.7%，扣非净利润4.13 亿元，同比增长40.9%；二季度实现归属净利润同比增长50.2%，扣非净利润同比增长50.9%。

事件评论

单季度业绩加速增长，成长性行业领先。公司Q1、Q2 的归属净利润增速分别为3.3%、50.2%，扣非净利润增速分别为32.6%、50.9%，在较高的业绩基数下，实现了业绩高速增长，增速逐季显著提升。在上半年外部承压背景下，公司依然实现了高速成长，一方面归功于公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，带动盈利能力大幅提升；另一方面也与公司在海外业务持续开拓密切相关。

Q1 海外订单大幅增长，预计全年有望延续高增。一季度公司实现新签订单总额60.2 亿，同比增长48.2%，其中境内订单7.7 亿，同比下降72%，海外订单52.5 亿，同比增长304%，在境内因钢铁行业景气承压导致订单大幅收缩的情况下，海外订单大幅增长形成了很好的支撑。考虑到去年二季度境外基数较高（去年Q2 境外订单41.8 亿，同比增长89%，绝对值在去年四个季度中显著领先），预计二季度增速会有所回落。但考虑到目前公司依然有较多在跟踪项目，且“一带一路”沿线中东、东南亚、俄罗斯等新兴市场建设需求旺盛，预计全年公司海外订单在去年增长50%的基础上，依然有望在今年实现大幅增长，并带动全年新签订单有所提升。

股权激励指引高增，高经营质量奠定高分红基础。根据公司股权激励的方案，2023-2025年的行权业绩条件为当年归属净利润相对2021 年业绩基础，复合增速达到12.5%，据此要求，为公司业绩高增带来积极指向，其中2024 年解锁目标应为9.2 亿，若实现该目标，则对应2023 年业绩增速为21%，考虑到上半年公司业绩增速为21.7%，或具备实现可能。此外，公司海外客户付款较好，国内业主付款也普遍好于传统工程类客户，因此经营质量优异，近5 年经营活动现金流净额平均值显著高于业绩平均值，这也为公司奠定了高分红基础，近3 年分红率分别为49%、71%、50%，预计后续依然有望保持较高水平。

低估值高股息，海外景气支撑成长，叠加后续国改预期，当前时点重点推荐。近期公司调整较多，或因市场整体承压，以及受到出口链情绪冲击。考虑到公司为工程出海，且主要面向“一带一路”沿线友好国家，受到实际影响较小。当前时点公司估值回到仅有0.97xPB的历史估值底部，对应今年业绩仅有8xPE，若完成激励目标，按50%分红率推算，当前股息率已经超过6%，属优质低估值、高股息红利标的。此外，公司后续也有进一步国改预期，存在与母公司中国宝武旗下其他相关资产进一步互动、协同的空间。综上，我们继续看好中钢国际的成长性与作为优质红利股的估值修复，当前时点重点推荐。

风险提示

1、低碳技术普及节奏不及预期；2、国际经商环境变化不及预期；3、冶金行业固定资产投资增速下滑；4、政策出清低效高炉进度不及预期。