本报告导读：

受益于2016 年武汉地区量价齐升，公司丰富的可结算资源将锁定近期利润，土地储备价值也将随武汉城市旧改的推进以及房地产市场的发展加速释放。

投资要点：

首次覆盖给予增持评级。预测公司2017/18年EPS1.11/1.43元，同增81%、29%。目前公司待结算资源丰富，业绩确定性较高，未来将持续受益于武汉旧改加速以及武汉房地产市场发展，根据可比公司估值法给予14xPE，综合RNAV 估值法给予公司目标价15.4 元。

武汉地区销售火热，业绩释放空间较大。过去三年公司结算均价远低于销售均价，项目结算集中于低毛利率项目。2016 年武汉地区销售火热，销售均价较高的项目将逐步进入结算期，提升房地产业务毛利率。2017 年中期毛利率27.62%，相对于2016 年底提升了5.25 个百分点。目前公司预收款项主要集中于高毛利率项目，近期业绩释放空间大，业绩确定性较高。

旧改优势锁定武汉市场，布局核心都市圈。公司是最早参与武汉市“三旧”改造的公司之一，在武汉地区拥有大体量的旧改项目。目前武汉地区存销比已经降至近年低点，随城市旧改的推进，公司土地储备的价值将逐步释放。在深耕武汉之外，公司积极进入北京、深圳、成都等核心城市，有助于提高公司品牌定位，加速公司规模扩张。

大股东增持彰显发展信心，股权激励凝聚发展合力。2016 年10 月至2017 年4 月，控股股东福星集团增持逾6 亿元，增持价格与现价持平；另外，公司2017 年度股权激励计划解锁目标较为苛刻，展现了公司上下一致对于公司业绩的极大信心，内生动力充足。

风险提示：武汉地区调控升级、旧改项目进展不及预期