行业动态

行业近况

近期市场关注轨交边际复苏和信号系统格局变化前景，我们观点如下。

评论

短期趋势方面，车辆装备及零部件复苏动能更强。过去2 年，“疫情影响出行——客流量下降——国铁集团收入减少——资本开支能力和意愿下降”

的传导路径影响铁路装备的招标需求，特别是价值量和利润率较高的动车组。而信号系统交付取决于项目竣工进度，疫情会影响项目进展，但不影响产品的交付需求量。例如1-3Q22 中国中车铁路装备和城轨业务收入同比减少11%/8%，中国通号铁路、城轨业务收入分别同比减少3%/增长36%。因此，考虑疫情后的边际复苏，铁路装备弹性更大。

市场方面，城轨在建里程见顶回落。2020 年城轨行业开工里程首次低于竣工里程，2021 年差距进一步拉大，使得在建里程见顶回落。不同于国家铁路，城轨对地方财政具有较高要求。近几年地方政府财政收入增长压力加大，国家发改委对三四线城市的城轨规划审批趋严。此外，考虑地铁建设历时4-5 年，开工回落使得2-3 年后的地铁竣工里程面临下行压力。

业绩方面，信号系统订单执行周期为2-3 年，短期业绩取决于前期订单。

信号系统在国铁或城轨建设中处于后周期环节，是线路拉通和运行前的最后环节之一，行业招标会提前1-3 年。因此信号系统公司2023 年业绩与近1 年订单规模关联度不大。短期改善将主要体现在交付时点正常化。

竞争格局方面，2020-2021 年中国通号份额回升，对自研技术的支持具有长期性。根据RT轨道交通，2019-2021 年中国通号（包括卡斯柯、通号国铁）中标份额（按金额）分别为25%/42%/48%。从公司披露数据来看，2019-2021 交控科技信号系统中标金额为31.50/23.16/18.03 亿元，中国通号城轨（含EPC）新签订单为115/131/133 亿元。近2 年城轨信号系统CR3 约80%，其中中国通号为央企，卡斯柯技术为合资形式。交控科技和众合科技为自研技术，其中交控科技属于自研技术引领者。我们认为信号系统技术国产替代符合长期趋势，但标准统一等事项非一蹴而就，同时中国通号旗下的通号国铁也在推动技术进步，近3 年中标金额保持提升。

我们认为城轨信号系统行业的未来增长点主要在于：1）考虑10-15 年的使用周期，后市场将逐渐扩容；2）虚拟编组等新技术继续迭代升级；3）城际铁路是未来都市圈发展的重要方向；4）城轨智慧化带来智能检修等新业务、新产品；5）中国轨交技术成熟，长期来看业务国际化具有空间。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价、评级不变。

风险

下游招标不及预期；地方政府城轨投资不及预期。