投资建议

城市轨道交通仍是我国基础设施领域当前的“短板”部分，随着前期开工项目的集中竣工，我们预计2020~2021 年城轨将迎来通车高峰期，带来城轨设备景气上行；此外，我国的城轨建设仍远滞后于城镇化带来的日益增长的需求，随着“新基建”政策正式将城轨列入重点领域之一，我们看好国内城轨行业的中长期发展空间。鉴于此，我们建议投资者重点关注2020 年城轨装备板块的投资机会。

理由

城轨仍是我国基建领域的短板部分。经过近10 年的快速发展，我国城轨建设取得长足进步，截止2019 年，我国城轨运营里程6,730 公里，占全球比重24%。

但我国城轨的建设与日益增长的需求仍存在长期不匹配的矛盾，体现在开通城市数少、人均里程落后、城轨客运量承载不足等方面：1）我国城区常住人口数量超过150 万的城市数量约有150 个，至今其中仍有超过70%的城市城轨运营尚处空白；2）2019 年我国每百万人城轨拥有里程为8.19 公里，仍低于众多发达国家；3）2019 年我国城市客运量中，城轨承担约34.6%，低于全球平均水平。

短期：2020~2021 年城市轨道交通将迎来通车高峰。2018 年7 月13 日，国务院“52 号文”发布后，发改委对城市轨交规划的审批也随之重启。2018 年8 月至今，发改委先后批复了苏州、重庆、长春、上海、沈阳、武汉、郑州、西安、成都、徐州、合肥等11 座城市的轨道交通建设规划方案，其中新建地铁里程总计1,471 公里，涉及投资金额超11,361 亿元。根据我们自下而上统计，2020/2021年我国新增城轨里程将分别为1,495/1,651 公里，分别同比增长54%/10%。我们预计未来2 年我国城轨设备行业市场规模保持双位数增长。

中长期：需求旺盛，“新基建”政策提升投资强度。根据国际经验，城镇化率在60%左右时地铁建设进入爆发期。2019 年我国的总人口城镇化率已达60.6%，未来城镇化率持续提升仍将带动城轨建设需求的增长；且中国城市人口密度高，更适合发展轨道交通。2020 年年初，城轨被位列七大“新基建”板块之一，我们认为“新基建”政策将有效促进行业的中长期发展。当前，城市轨道交通的“十四五”发展目标尚未制定，仅考虑已经批复的城市轨道交通建设规划，我们保守测算“十四五”期间城轨新增通车里程为4,030 公里。

投资标的：1）子板块，重点看好城轨信号系统领域。轨交信号系统由于技术含量高、安全属性强，具有较深的护城河，当前国内共有12 家企业具有城轨信号系统总包能力，近年来技术自主化成为行业趋势，我们看好国产品牌份额的持续提升；2）个股：看好国有龙头企业和细分领域龙头。随着城轨行业景气向上，我们认为国有龙头企业凭借技术实力和产业链优势地位，将充分享受行业发展红利，同时我们提示重点关注业绩向上弹性较大的细分领域龙头标的。

盈利预测与估值

当前股价下，中国中车-A 对应20/21 年13/12 倍P/E，中国中车-H 为7/6 倍，中车时代电气对应20/21 年8/7 倍P/E，中国通号-H 对应20/21 年8/7 倍P/E。A 股看好交控科技、中国中车、中国通号，建议关注中铁工业（未覆盖）、康尼机电、众合科技，H 股看好中国通号、中国中车和中车时代电气。

风险

城轨行业投资规模、进展不及预期。