事件：

众合科技发布2019 年中报， 公司2019 年上半年实现营业收入10.49 亿元， 同比增长31.79%, 实现归母净利润2474 万元， 同比增长51.01%。

点评：

轨交业务增长带动公司收入增长。 众合科技分别为智慧交通及节能环保两个业务板块报告期内，公司智慧交通板块实现营业收入6.75 亿元， 同比增长74.56%, 其中轨交信号系统实现收入4.23 亿元， 同比增长62.39%,毛利率为34.48%, 比上年同期降低了1.57 个pct,自动售检票系统实现收入2.47 亿元， 同比增长196.16%, 毛利率为24.46%, 比上年同期提升了4.71 个pct, 移动支付业务实现收入476 万元， 同比降低88.85%, 毛利率78.56%, 比上年同期提升了3.88 个pct, 智慧交通板块综合毛利率为31.12%, 比上年同期下降了5.68 个pct,主要由于业务结构的变化。 公司节能环保板块实现营业收入3.74 亿元，同比下降8.63%, 毛利率为26.77%, 比上年同期提升了4.53 个pct。

城规建设如火如荼，公司轨交板块新增订单同比增长27.51%，自研比例再提升。 2019 年上半年，城轨建设规模持续扩张，批复提速，发改委共批复四城（武汉、郑州、成都、西安）城规下一轮规划建设，共涉及30 个，里程总数684.65 公里，总投资金额4894.84 亿元。 上半年公司轨交板块供新签合同14.47亿元，同比增长27.51%，其中信号系统订单金额13.12 亿元，同比增长123.39%。新签信号系统新线4 个，其中自研系统3 亿，自研中标金额占比达到77.74%，进一步提升。

环保板块在手订单充足，下半年业绩有望企稳回升。水处理业务新增订单回暖，其中海拓环境上半年新增运营项目5 个，新签EPC 项目15 个，新增合同1.51亿，苏州科环新增订单3.79 亿，累计在手订单5.73 亿，且订单周期在1 年以内，大概率在下半年贡献业绩。半导体业务浙江海纳新增订单7800 万，已基本完成重掺锑单晶生长项目和重掺砷单晶生长的立项，下半年有望启动重掺砷单晶生长项目。

费用率有所下降趋势，完成股权激励助理公司长期健康发展。报告期公司期间费用率为22.14%， 仍处于较高水平，但同比环比均有所下降。其中，销售费用率2.45%，比上年同期下降了0.23 个pct，管理费用率8.95%，比上年提升了0.3 个pct，主要由于职工薪酬的增加，研发费用率6.40%，比上年下降了0.85 个pct，财务费用率4.35%，比上年下降了2.54 个pct。报告期内公司完成率2019 年股票期权与限制性股票激励技术限制性股票和期权的首次授予登记，实施股权激励绑定公司管理团队和业务骨干利益，有助于公司长期健康发展。

盈利预测：我们维持预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.27/0.44/0.55 元，对应PE 为25/15/12 倍，考虑公司在手订单，结合公司历史估值水平以及可比公司估值水平，给予众合科技2019 年30-35 倍估值，维持目标价区间8.1-9.45元，维持“推荐”评级。

风险提示：轨交项目招投标节奏放缓，公司市场开拓不及预期。