事件：
众合科技公布2018年半年报，公司上半年收入7.96亿元，同比上升57.36%，归母净利润为1638.22万元，去年同期为亏损2612万元；扣非后归母净利润为1189万元，去年同期为亏损2328万元。
评论：
1、“智慧交通+节能环保”双轮驱动，营业收入增势不改
“智慧交通+节能环保”的双轮驱动战略下18H1收入7.96亿元，同比上升57.36%，18Q2单季收入4.92亿，同比增长43.9%。增长主要系轨道交通业务收入增长25%、苏州科环并表贡献1.22亿收入760万净利、半导体业务翻倍。
1）依托创新发展，轨道交通2018H1收入为3.87亿元，占总营收的48.6%，同比上升25.1%，毛利率增至36.77%，较上年同期增长1.21个百分点。分产品来看，轨道交通业务中CBTC信号系统收入1.95亿元，同比增长33.52%，营收占比为32.74%，其中已包含杭5号线自研系统收入大概有4000万左右，杭5目前工期紧张，前期设计服务为主确认10-20%的收入；AFC自动售检票系统收入1.26亿元，同比增长10.67%，营收占比15.85%。
2）公司通过业务重组和收购兼并、新增优质EPC项目和PPP项目，节能环保业务的稳定性大大增强，其中水处理业务由海拓环境及苏州科环负责，2018H1营收2.54亿元，同比增长124.4%，营收占比31.9%，毛利率22.99%，其中苏州科环并表贡献1.22亿收入760万净利，海拓1.32亿收入1200万净利（2017H营收1.12亿元 净利润1571.6万元）；海纳半导体制造业营收9276.3万元，同比增长136.56%，营收占比11.66%，毛利率24%，2016年-2017年海纳因为火灾和厂房搬迁部分技术人员流失导致收入两年下滑，今年恢复正常生产，目前以4-6寸产品为主，8寸的产品是送样阶段。
2、销售毛利率保持在30%左右，三费总额仍旧高企
2018H1公司销售毛利率为29.31%，较2017Q4及2018Q1变化不大，维持在30%左右。其中轨道交通CBTC信号系统毛利率为36.05%，同比增加1.21个百分点；AFC系统毛利率为38.34%，同比上升27.12%，AFC毛利大幅上涨主要系公司增加互联网服务升级改造功能，传统AFC系统毛利水平约为20-25%，而互联网智慧服务可达70%毛利。水处理业务毛利率22.99%，较上年同期下降了6.63%。
上半年管理费用及财务费用高企，三费合计超2亿元。18H1销售费用有所下降，为2132.8万元，同比下降24.8%，但销售费用占三费总额的比例仅10.52%，对费用整体上涨影响不大。由于业务重组及收购兼并公司并表范围扩大，管理费用为1.27亿元，同比增长了43.41%；财务费用总额为5485.4万元，为支持业务发展截止上半年公司长短贷款约5+12=17亿，金融负债利息支出近5000万。
3、轨交上半年新增订单10亿 环保业务下半年集中确认净利
“轨道交通+互联网”模式得到市场认可，公司在智慧交通领域逐渐站稳脚跟。在智慧交通领域，公司已经形成了城市轨道交通信号系统、AFC/ACC、智能化轨道交通业务以及基于移动支付的互联网业务等板块。截至2018年6月，自动售检票系统（AFC）已签约13个城市；信号系统已签约13个城市的26条线（注：主线与延伸线合并计算为一条线）。截至目前，自研信号系统产品合计中标订单总金额超过17亿元，2018年上半年合计新增订单超10亿元，同比增长23.16%，经营情况持续向好。
公司自研CBTC信号系统开始进入市域（城际）轨道交通领域。2018年4月 22日，公司中标金华-义乌-东阳市域轨道交通工程信号系统，工程全长108.9公里，共设30座车站，工程初期配属50列车。本项目是继重庆4号线、杭州地铁5号线、6号线及杭富线后，公司以自研CBTC信号系统中标的又一重要项目，并且该项目属于市域线项目，有利于后续在区域城际轨道交通中拓展市场。
4、优化管理架构降低运营成本 19年进入收入确认高峰期
为进一步优化公司管理架构，降低管理成本，提高运营效率，公司全资子公司浙江浙大网新众合轨道交通工程有限公司（简称“众合轨道”）吸收合并公司全资子公司浙江网新智能技术有限公司（简称“网新智能”）和浙江网新中控信息技术有限公司（简称“网新中控”），吸收合并完成后，众合轨道作为吸收合并方存续经营，网新智能以及网新中控作为被吸收方注销独立法人资格。合并基准日为2018年5月31日，本次吸收合并完成后，众合轨道仍为公司的全资子公司，合并完成后，网新智能及网新中控的所有资产（除天元智能及天元中控股权、网新智能和网新中控涉及信号系统相关的无形资产），包括但不限于固定资产、流动资产等财产合并入众合轨道；网新智能及网新中控的全部债权及债务由众合轨道承继。
众合科技已华丽转身，形成“智慧+绿色”的双轮驱动格局，在城轨投资高峰的“十三五”期间，自主研制信号系统逐渐为市场所认可，营收扩大；同时辅以收入稳健的环保业务。上半年虽然盈利不高，我们预计公司2018年全年净利1.2亿，对应25.7倍。公司在手订单充沛，2019年业绩有望大幅释放！
5、风险提示：行业环境变化风险、人民币升值、城市轨道交通项目资金紧张。
