投资要点：

事件

公司发布2024 年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入32.56 亿元，同比+37.85%；实现归母净利润4.77 亿元，同比+25.36%。2024 年Q2，公司实现营业收入16.44 亿元，环比+2.03%/同比+34.57%；实现归母净利润2.37 亿元，环比-1.12%/同比+22.85%。

铁矿石业务低成本护城河，铜业务实现扭亏

1）量：受南非经营环境改善影响，上半年主要金属矿开采及销售同比增长。分品种，磁铁矿/金属铜/蛭石产量分别为475.5/1.13/9.34 万吨，分别同比+80%/+26%/+15%；磁铁矿/金属铜/蛭石销量分别为441/1.16/5.94 万吨，分别同比+61%/+26%/-14%。

2）价：铁矿石价格回落，铜价中枢上移。上半年磁铁矿/金属铜/蛭石不含税销售均价分别为538/54,860/2999 元/吨，分别较去年全年-13.1%/+16.4%/-5.3%。

3）利：铁矿石业务具有低成本优势，金属铜业务毛利改善。上半年磁铁矿/金属铜/蛭石毛利率分别为82%/16%/61%，其中铁矿石和蛭石业务维持稳定高毛利率，铜业务毛利实现扭亏。

经营环境持续改善，铜二期项目放量在即

1）据Eskom 公告，自2024 年3 月26 日以来，南非国家电力公司Eskom实现了连续163 天不间断供电。供电结果显示南非电荒危机已大幅缓和，同时南非近期未发生影响公司生产经营的自然灾害，对企业生产活动、铁矿石发运等创造有利条件。

2）铜二期项目：项目设计矿石年产能可达1,100 万吨，铜平均品位为0.8%，金属铜产量预计达到7 万吨，投产后矿山生产运营年限可以持续15年。经重新评估，预计铜二期项目计划于2024 年12 月完工；截至中报披露时间，项目进度已达到92.05%。

盈利预测与投资建议

受铁矿石价格下跌等因素影响，下调公司2024-2026 年归母净利分别为9.5/9.87/10.45 亿元，前值11.21/11.97/13.3 亿元，对应EPS 为1.46/1.51/1.6元/股。我们认为，南非经营环境持续改善，公司铁矿业务具备明显低成本优势，铜二期项目部分投产放量在即，有望开启第二成长曲线，维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）铁矿石价格下跌超预期；（2）铜二期项目投产不及预期；（3）南非经营环境变化风险；（4）海运价上涨超预期。