公司发布三季度报，2023Q1-3 收入、归母净利润分别39.8 亿元、6.7 亿元，分别同比增6.1%、61.4%。Q3 单季度归母净利润2.9 亿元，环比增48%，去年同期亏损0.2 亿元。前三季度，加权平均净资产收益率7.31%，较上年同期增长了2.27 个百分点。

铁矿石量价齐增贡献Q3 利润收入增长：

Q3 单季度收入、归净利润环比增33%、48%。Q3 普氏铁矿石62%FeCFR青岛港均价118.3 美元/吨，环比涨3%。另外海运费Q3 环比小幅下降。上半年，南非因严重的洪涝灾害及大幅度限电两次进入国家灾难状态，导致上半年磁铁矿销售273.57 万吨，只有全年销量计划1000 万吨的27%。推测Q3灾害之后磁铁矿销量恢复。

Q3 毛利率62.7%，环比提升4.5 个百分点，主因或是规模效应、磁铁矿涨价以及海运费下跌的加持。

铜矿二期投产放量在即，公司迎来新的利润增长点。根据9 月底公司公告，铜二期第一台破碎机已完成对机器设备的安装调试，进入前期试生产阶段。

二期采用自然崩落法采矿，成本接近露天开采，具有采矿能力大、效率高、成本低等优势。

公司主产品包括磁铁矿、铜产品、蛭石三个。其中磁铁矿贡献绝大部分利润。

铜产品2021/2022 年毛利润仅分别0.1/0.2 亿元。二期设计产能1100 万吨，品位为0.8%，年产出量7 万吨金属铜。2022 年金属铜销量2.2 万吨，因此二期投产之后，公司金属铜产量有望较大幅度提升。

考虑到二期铜产能扩大，资源品位更高，预计二期成本有望下降，助力铜产品板块的盈利能力提升。同时二期投产将提升公司铜价格弹性。

维持“强烈推荐”投资评级。洪涝灾害导致2023 年磁铁矿销量不达目标1000万吨，假设2023/2024 年磁铁矿销量760/1000 万吨。随着铜二期投产、产能爬坡，假设2023/2024 年铜精矿销量分别3/5 万吨，我们测算2023/2024年净利润9.4/12.6 亿元，分别对应11/8 倍市盈率。截止到今年三季度末，公司在手现金47 亿元，前三季度财务费用-2.4 亿元（上年同期-1.1 亿元），资产负债率仅22.47%。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：铁矿石和铜价格大幅下跌、扩建项目进度不达预期、汇率风险、宏观经济风险、二级市场大跌风险等。