投资要点：

公司于2023 年9 月27 日发布《关于募集资金投资项目建设进展的公告》：二期项目中破碎系统中的第一台破碎机已完成对机器设备的安装调试，进入前期试生产阶段。根据公司公告，破碎机投入使用后，铜二期原矿可开始逐步产出，将逐步提升公司铜产品产量，促进公司铜主业发展，提升公司持续经营能力和盈利能力。

铜矿二期开始试生产，有望成为公司利润增长点。据公司公告，近年由于一期铜矿项目资源枯竭，铜产量明显下降，且品位逐渐下降导致成本上升，拖累铜业务盈利。此次二期项目第一台破碎机开始试生产，后续二期矿山有望对产量形成实质性贡献：根据公司公告，二期矿山设计原矿产能1100 万吨，达产时预计对应铜产能7 万吨，较2022 年2.33 万吨产量有明显增长。同时二期矿铜平均品位约0.8%，高于铜矿一期的0.68%，因此在品位上升的情况下，预计铜业务的吨利润也将有所回升。

供需紧缺及金融属性推动，铜价2024 年有望迎来上涨周期。供需角度，我们预计供给端全球铜矿资本开支增速缓慢，导致2024-2025 年全球铜矿供给增速放缓，而需求端铜依靠新能源持续增长，预计2024-2025 年铜供需趋于紧缺。金融属性角度，我们预计美联储加息已到末端，未来随着通胀回落、经济衰退风险加大进而导致美联储开启降息周期，预计金融属性将推升铜价。

铁矿价格企稳，铁矿业务利润贡献较为稳定。根据wind 数据，2023Q1 和Q2 铁矿石均价分别约为126 和111 美元/吨，7 月初至今，均价为114 美元/吨，整体较二季度有小幅回升。我们分析认为，在供给端集中在海外四大矿山的情况下，铁矿石在产业链中议价能力较强，因而价格韧性较强，预计后续公司铁矿业务能够稳定贡献利润。

投资分析意见：公司二期矿山开始试生产，预计铜销量有望持续增长，铜板块业绩具有高成长性。我们维持公司原有盈利预测不变，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为8.93/12.12/15.31 亿元，对应23-25 年PE 分别为12 倍、9 倍和7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，铜和铁矿价格下跌；南非地区动荡可能导致铜矿达产不及预期的风险；海运费上涨。