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河钢资源发布2023 年半年报公告：2023 年上半年营业收入为23.62 亿元，同比-15.60%；归母净利润为3.81 亿元，同比-12.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.83 亿元，同比-12.19%。

投资要点

铁矿石发运已恢复正常，Q2 盈利同比环比均有增长

2023H1 南非国家灾难状态影响上半年盈利。2023H1 南非因严重洪涝灾害与大幅限电两次进入国家灾难状态，致公司发运量减少，铁矿石销售额同比有所下降，公司已实施相关措施弥补发运亏欠量，发运量自6 月份开始回升，铁矿石发运已恢复至正常状态。

分季度看，2023Q2 公司盈利实现同比环比均有增长。

2023Q2 公司营收12.22 亿元，同比-0.04%，环比+7.19%；归母净利润1.93 亿元，同比+29.27%，环比+2.66%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比+30.97%，环比+4.81%。

H1 铜销售量提升，南非灾难致磁铁矿销售量下降量：H1 公司金属铜销售量提升，南非国家灾难致磁铁矿销售量下降。2023H1 公司地下矿提升量完成191.5 万吨，金属铜销售量为9994 吨，同比+14.65%；磁铁矿销售量为273.57 万吨，同比-28.57%，为南非国家灾难影响发运所致；蛭石销售量为6.93 万吨，同比-16.71%。

价格：Q2 主要产品价格同比回落，但环比跌幅收窄。

2023Q2 国际铜期货收盘价(活跃合约)均价59570 元/吨，同比-6.33%，环比-2.60%；CFR 中国北方58%Fe 铁矿石价格指数为95 美元/吨，同比-12.37%，环比-11.47%；CFR 青岛港62%粉矿铁矿石价格指数110 美元/吨，同比-19.73%，环比-11.86%。

毛利：H1 公司铜产品单位成本降幅显著，毛利率同比提升。据计算，2023H1 公司铜产品单位成本为52270 元/吨，同比-10.36%，毛利率-1.54%，同比+17.63pct；磁铁矿单位成本为116.24 元/吨，同比+44.23%，毛利率79.61%，同比-5.79pct；蛭石单位成本为1072.92 元/吨，同比+111.56%，毛利率67.37%，同比-11.97pct。

铜二期投产在即，磁铁矿牢铸成本优势

2023 年三季度PC 铜二期项目将部分投产，达产后可实现年产7 万吨金属铜。公司旗下PC 旗下铜二期项目矿石量为10485.20 万吨，铜金属量83.94 万吨，平均品位0.80%，全铁金属量1420.91 万吨，平均品位13.55%。铜二期生产前期矿石贫化率较低，产出矿石品位较高，预计年产可达7 万吨金属铜，2023 年三季度可实现部分投产，项目投产后可持续生产运营15 年。

磁铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿为铜矿伴生产品，现有约1.4 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%，同时井下生产每年将新增磁铁矿产品，PC 仅需对磁铁矿简单磁分离即可将品位提升到62.5%至64.5%，因此磁铁矿生产成本较国内外铁矿山成本优势较大，可为公司贡献稳定盈利。

坐拥优质蛭石资源。PC 蛭石矿为世界前三大蛭石矿，为南非主要出产蛭石矿区，产量占全球份额1/3 左右，由于PC蛭石矿品位与质量优异，PC 与下游蛭石客户供应关系牢固，长期向北美、欧洲及亚洲客户出口供应蛭石。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为60.70 、74.02、85.65 亿元，归母净利润分别为9.51、13.65、17.37 亿元，当前股价对应PE 分别为11.8、8.2、6.5 倍。

考虑到公司铜二期项目即将放量，铜与铁矿石价格虽同比下跌，但环比价格有所提升，叠加近期铜价表现强势，下半年公司盈利仍有较大释放空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

1）主要产品价格下跌风险；2）南非运输风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）产能释放进度不及预期等。