投资要点：

公司于2023 年8 月29 日公告发布2023 年中报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营收23.62 亿元，同比下降15.62%，归母净利润3.81 亿元，同比下降12.72%。公司二季度单季归母净利润1.93 亿元，比去年同期增加29.27%，环比一季度的1.88 亿元增长2.98%，业绩符合市场预期。

上半年公司铁矿石板块利润有所回落，主要是受销量下降影响。上半年公司铁矿石板块贡献毛利12.41 亿元，同比下降31.20%。具体来看，23H1 公司磁铁矿销量273.57 万吨，同比下降28.57%，主要是受到南非洪灾、限电对铁路、公路、港口等基础设施的影响，不过公司通过缩短厂区装车时间、提高火车周转率、加大汽运量等方式，弥补发运亏欠量取得一定效果，发运量自6 月份开始回升，预计全年销量仍可维持稳定；吨售价约为570元/吨，同比上升3.32%；吨成本约为116 元/吨，同比上升44.23%；吨毛利约为454 元/吨，同比下降3.68%，成本上升导致毛利水平小幅下降。

上半年公司铜业务仍处于一期矿山末期，品位较低导致基本不贡献利润，重点关注后续二期矿投产带来的增量。报告期内，公司铜板块贡献毛利-0.08 亿元，较去年同期的-2.03 亿元大幅减亏，主要是受成本下降影响。具体来看，上半年金属铜销量9994 吨，同比增长14.65%；吨铜售价约5.15 万元/吨，同比增长5.21%；吨铜成本5.23 万元/吨，同比下降27.62%。考虑到公司二期矿山预计将于2023 年三季度部分投产，远期产量可达7 万吨/年，且品位预计将有所上升，下半年铜业务或能贡献一定增量。

销售费用下降，造成公司期间费用下降。报告期内，公司三项费用合计6.80 亿元，同比下降32.05%。其中管理费用2.28 亿元，同比下降0.54%；销售费用6.40 亿元，同比下降21.96%，主要是铁矿石销量下降所致；财务费用为-1.87 亿元，同比变化-1.4 亿元，主要是银行存款利息增加所致。

投资分析意见：公司铁矿成本较低，预计铁矿板块能够稳定贡献利润；同时二期矿山投产后预计铜销量有望持续增长，铜板块业绩具有高成长性。我们维持公司原有盈利预测不变，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为8.93/12.12/15.31 亿元，对应23-25 年PE分别为10 倍、7 倍和6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，铜和铁矿价格下跌；南非地区动荡可能导致铜矿投产不及预期的风险；海运费上涨。