22 年归母净利润同比-48.8 %，维持“买入”评级

公司22 年实现营收50.5 亿元（yoy-23.1%），归母净利6.66 亿元（yoy-48.8%）；22Q4 归母净利为2.53 亿元（yoy+834.7%，qoq+1191.3%），23Q1 归母净利为1.88 亿元（yoy-34.6%，qoq-25.8%）。考虑公司项目建设进度，以及据财联社23 年粗钢产量定调为平控，我们调整相关假设，预计23-25 年公司EPS 为1.48/1.62/1.83 元（前值2.74/3.28/-元），可比公司PB（2023E）均值1.09X，给予公司23 年1.09 倍PB 估值，BPS（2023E）为14.90 元，对应目标价16.24 元（前值17.86 元），维持“买入”评级。

22 年磁铁矿销量762.5 万吨，23 年目标突破1000 万吨

据公司年报，22 年磁铁矿产量859.7 万吨（yoy-9.4%），销量762.5 万吨（yoy-11.1%）；磁铁矿22 年单位毛利为404 元/吨（yoy-21.9%），毛利率86.37%（yoy-3.71pct）。22 年铜产品销量2.24 万吨（yoy-4.4%），毛利率2.08%（yoy+1.36pct）；铜二期截至22 年末项目进度83.45%，在铜一期采矿资源临近枯竭下，通过优化采矿点放料，力争在保证铜品位的前提下使铜一期预期寿命延长至 2023 年下半年，从而实现铜一期与铜二期有序衔接。

针对23 年，公司目标全年销量突破1000 万吨（主要是磁铁矿），铜产品销量不低于3 万吨。

销售净利率22 年同比-11.65pct，现金分红率29.3%

据公司年报，22 年公司销售毛利率64.72%（yoy-8.29pct），主要因磁铁矿产品毛利率同比有所下滑；期间费用率39.35%（yoy+8.0pct），销售净利率19.14%（yoy-11.65pct）。23Q1，公司销售毛利率59.6%（yoy-13.3pct、qoq-21.2pct），销售净利率23.4%（yoy-4.8pct、qoq-9.7pct）。22 年公司拟每股派息0.3 元，现金分红率为29.3%。

铁矿石价格或仍有支撑，铜二期有望放量

磁铁矿方面，22 年11 月以来价格反弹明显，据Wind，普氏指数从22 年10 月31 日的79.5 美元/吨上涨至23 年3 月15 日的133.1 美元/吨，此后受国内粗钢产量调控预期、下游需求增长放缓等因素影响价格开始回落，但仍处相对高位，主因目前钢厂铁矿石库存处于较低水平，据钢联数据，114家钢铁企业进口铁矿石平均可用天数约19 天；另外，由于公司磁铁矿资源处堆存状态，加工过程较为简单，扩大销量主要瓶颈在于运输，23 年目标突破1000 万吨，量增明显。铜方面，公司目前铜一期和铜二期衔接期，预计23 年下半年铜二期投产后盈利有望出现修复。

风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。