公司24 年营业收入+8%，达到927 亿元；归母净利润+18%，达到33.5 亿元，超出市场预期超额完成股权激励目标1.62 亿；其中24Q4 收入增长7%，业绩+35%，净利率改善0.5pct。公司分红17 亿元，分红比例51%，对应股息率4.3%。

分产业，24 年暖通空调-6%，家用空调+19%，其中暖通空调净利率同比改善2.2pct 至16.8%，全年渠道融合924 家，带动终端市场规模增长14%；冰洗厨24 年+18%，其中冰冷中高端零售额增长20%，厨电增长72%；其他24 年+2%，三电大幅减亏，中国区订单金额增长21%。

分地区，中国区收入-2%，其中璀璨高端套系24 年规模增长52%，以旧换新带动下四季度增长120%；海外家电收入+36%，其中欧洲+35%、美洲+46.5%、中东非+27%、亚太+15%、东盟+32%。

盈利方面，公司主营毛利率略降0.56pct，主要跟外销增长快于内需有关，其中海外毛利率同比改善1.9pcts，内需毛利率略降0.05pct。费用方面，公司期间费用率优化0.5pct，此外其他收益、投资收益等增厚净利率0.7pct，综合带来净利率改善0.3pct 至3.6%，盈利能力持续提升。

投资建议：国内中央财政支持的消费品以旧换新活动去年三季度细则落地，公司业绩预计2025 年持续改善的确定性强，坚定看好公司成长。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为38/43/50 亿元， 分别增长12%/15%/15%，对应估值11/10/8 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、以旧换新不及预期。