本期投资提示：

需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，24 年家用空调累计内销出货量10415 万台，同比+5%，其中，Q4 内销出货2038 万台，同比+24%，相较Q3内销同比-10%，Q4 增速环比大幅提升。自7 月底“以旧换新”政策落地，包括空调在内的多品类终端零售表现良好。25 年1 月家空内销出货量721 万台，同比-1.5%，我们预计主要受春节错期、年初淡季及为侧重外销等因素共同影响。厨电板块，24 年首度纳入补贴名单，零售端同比高增。根据奥维云网数据，2024 年油烟机线下累计销量同比+30.5%，线上同比+8.2%，其中Q4 线上实现双位数增长，线下销量+83.6%，同比大幅增长；25 年1 月，线上/下同比分别+14.2%/+2.7%。24 年洗碗机线下零售额同比+32.2%，线上同比+17.0%；其中Q4 线上增长再提速，同比+36.8%，线下同比增速达72.4%，零售端整体表现亮眼。

板块估值修复，仍具备较高配置性价比。21-22 年原材料价格飙升加剧企业成本压力，叠加终端需求偏淡，家电板块估值大幅回调。23 年夏季空调需求旺盛，以白电为代表的板块业绩稳健。在高股息及排产数据超预期背景下，24 年开年白电板块估值修复，5 月中旬后略有回调；随着7 月底以旧换新等利好政策落地，板块估值稳步提升，目前估值仍处于近年底部，板块配置性价比凸显。截至2024Q4，公募基金重仓总市值28975 亿元，家电股重仓占比4.06%，环比24Q3 下降0.30pct，整体家电板块配置维持高景气度。其中，主动基金白电标的超配2.67%，黑电低配0.03%，厨卫低配0.04%，小家电低配0.03%，零部件超配0.10%，照明低配0.04%；白电板块配置比例持续提升，零部件依旧延续超配势头。

投资要点：三大投资主线：

【内销】2024 年7 月25 日，国家发展改革委和财政部两部门印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，以旧换新政策落地后效果超预期；2025 年政府工作会议中提及仍将大力提振消费、全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，同时也对地产持续加码，家电25 年内销景气度有望受益延续。白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾，24Q4 下游企业在以旧换新对终端零售拉动显著的背景下积极上修排产，我们持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐白电板块美的、海尔、格力+海信家电的组合，及大厨电板块老板电器、万和电气、华帝股份。

【出口】出口订单持续高景气，一带一路新兴市场空间广阔，有望贡献出口增量；同时，人民币进入贬值通道，出口企业汇兑收益有望拉动盈利修复。推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。

【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：盾安环境：

热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。