公司发布2024年业绩报告：

24Q4：收入221.67 亿元（同比+7.08%），归母净利润5.55 亿元（同比+34.91%）；扣非归母净利润3.17 亿元（同比+8.24%）；

2024：收入927.46 亿元（同比+8.35%），归母净利润33.48 亿元（同比+17.99%）；扣非归母净利润26.06 亿元（同比+10.65%）。

业绩表现超市场预期/符合我们预期，扣非归母差异主受远期锁汇和理财收益影响。

收入分析：Q4 空调提速

分区域：我们预计Q4 内销同比增长低个位数/外销同比+20%+，较Q3 内/外销同比各-16%/+30%，内销增速环比改善、外销高增贡献，其中外销24 年家电业务各区域同比：美洲（白电）+46.5%/欧洲（白电）+35%/中东非+27%/东盟+32%/亚太+15%，外销受益欧美品类补齐+新兴市场挖潜高增；

分产品：我们预计Q4 收入增速排序家空>冰洗>央空，空调品类提速：

央空：我们预计Q4 同比下滑中个位数（Q3 预计同比下滑低双位数），其中预计内销同比下滑中高个位数/外销同比+35%+，较Q3 内销同比约双位数下降/外销同比约+25%均提速；

家空：我们预计Q4 同比+20%+（Q3 预计同比增长个位数），其中预计内销同比略下滑/外销同比+40%+，较Q3 内销同比约双位数下降/外销同比约+50%，内销修复/外销延续高增；

冰洗：我们预计Q4 同比+11-12%与Q3 同比+10%左右趋势类似，其中预计Q4 内外销同比均双位数增长；

三电：我们预计Q4 同比略降，延续Q3 走势。

利润分析：盈利稳定，分红提升

毛/净利率：公司 Q4 毛利率19.69%（同比+1.3pct），归母净利率2.5%（同比+0.5pct），扣非归母净利率1.4%（同比+0.02pct），盈利水平整体稳定；

Q4 归母净利润增量1.4 亿元，我们大致拆分来源：

央空：我们预计Q4 净利率同比-2pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-1.0 亿元；

家空：我们预计Q4 净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.02 亿元；

冰洗：我们预计Q4 净利率约同比+1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约+1.1 亿；

三电：我们预计Q4 减亏约1.3 亿。

分红率提升：公司公告拟每10 股派息12.3 元，对应分红率51%（上年49%）。

投资建议：

我们的观点：

公司24 年业绩表现超股权激励目标，后续看公司央空提效（央家空协同+海外/细分品类(旧改/工建)挖潜），以及海外欧美品类补齐+新兴市场挖潜。

盈利预测：基于公司24 年业绩表现，我们调整25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入1028.94/1104.43/1177.77 亿元（25-26 年前值1031.75/1104.75 亿元），同比+10.9%/+7.3%/+6.6%，归母净利润38.55/44.24/49.63亿元（25-26 年前值36.72/40.94 亿元），同比+15.1%/+14.8%/+12.2%；对应PE 11/9/8X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧，原材料成本波动。