本期投资提示：

25 年以旧换新加力扩容，再度激活家电消费市场。2024 年“以旧换新”政策落地后，家电品类补贴范围扩容，拉动需求成效显著：除了09 年已经涉及的彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑5 个补贴品类外，新增热水器、家用灶具、吸油烟机3 个品类，共计补贴8 大品类。根据奥维云网推总数据，2024 年油烟机实现零售额362 亿元，同比增长14.9%，实现零售量2083 万台，同比增长10.5%；燃气灶实现零售额204 亿元，同比增长15.7%，实现零售量2429 万台，同比增长15.2%；电热水器实现零售额236 亿元，同比增长1.3%，零售量1802 万台，同比增长2.5%；燃气热水器实现零售额296亿元，同比增长8.8%，零售量1343 万台，同比增长8.7%。其中，W01-W34（8 月26 日）油烟机、燃气灶及热水器三大品类线上零售额同比分别-4.0%/-0.6%/+3.9%，线下零售额同比分别-9.5%/-1.3%/-1.5%，可见政策落地后对于新纳入补贴明细的厨电品类拉动显著。2025 年政府工作报告中提出要“安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新”，相较于24 年支持力度再加大，有望持续激活市场。

25 年开年来烟灶品类表现不俗，1-2 月累计均实现双位数增长。看线下市场，根据奥维云网数据，25 年1-2 月油烟机实现销量16.6 万台，同比+33%，实现销额6.67 亿元，同比+42%；燃气灶实现销量18.19 万台，同比+14%，实现销额3.79 亿元，同比+34%；线上油烟机实现销量109.95 万台，同比+28%，实现销额13.76 亿元，同比+18%；燃气灶实现销量153.9 万台，同比+25%，实现销额9.63 亿元，同比+22%，排除春节错期影响，累计1-2 月数据看销售数据均实现双位数增长。根据奥维云网数据，线下市场W01-10（截至3 月9 日）油烟机累计实现销量16.92 万台，同比+37%，实现销额6.95 亿元，同比+47%；燃气灶累计实现销量18.32 万台，同比+24%，实现销额3.88 亿元，同比+41%；线上市场方面，根据奥维云网数据，W01-10 油烟机累计实现销量130.52 万台，同比+25%，实现销额16.78 亿元，同比+17%；燃气灶累计实现销量178.8 万台，同比+23%，实现销额11.38 亿元，同比+21%，烟灶品类线上高增延续，线下景气度再提升。

投资要点：2025 年以旧换新政策此前已落地，除补贴力度延续24 年政策标准以外，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4 类产品纳入补贴范围，同时24 年已经享受过某类产品以旧换新补贴的个人消费者25 年购买同类产品可继续享受补贴。此次政策补贴涉及品类相较于此前，进一步放宽，有望对消费者产生较大吸引力，推动以旧换新工作进行。参考24 年政策落地时间，我们预计今年1-8 月行业整体销售仍存在低基数优势，厨电板块我们推荐在传统品类中地位稳固的老板电器、华帝股份，以及热水器品类份额领先的万和电气。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海内外政策波动风险。