本报告导读：

特朗普关税新政落地，对中、加、墨加征关税，短期限制出口及转口贸易，龙头公司海外布局更加完善全面，海外业务经营稳定性相对更强。

投资要点：

影响一：墨西 哥黑电产业受影响相对明显。由于加拿大无规模家电产能，墨西哥作为美国家电第二大进口国，其黑电风险敞口相对较大，其成为受新政边际影响最大的国家。我们预计11 月已有加征预期，预计已有部分产能转移至东南亚；而中国白电产能布局墨西哥相对较少，主要投入在东南亚，目前已有成规模的产能储备。本次美对墨西哥关税加征落地，预计将对美订单将转移至东南亚目前尚未征收高关税的国家，其中美的集团、TCL 电子东南亚产能布局较多，供应链腾挪空间较大，预计受冲击程度最低。

影响二：加墨反制措施对美家电产业影响较小。美国整体家电产能较少，尽管加拿大+墨西哥占到美国各类家电出口的50%以上，但总绝对规模偏低，普遍处于几十到小几百万台不等。从企业来看，目前国内黑白电龙头公司在美有成熟产能的仅有海尔，由于加拿大、墨西哥市场收入占比相对偏低（<10%），且也并非由美国本土产能完全覆盖，因此加拿大、墨西哥的反制措施对于美国家电出口以及海尔海外业务经营影响相对较小。

影响三：美国家电进口格局变化，部分品类自制比例或提升。参考上一轮中美贸易战，美国对于中国生产的家电依赖度逐步降低，而墨西哥当前处于第二大美国家电来源地，在后续的贸易摩擦中，进口格局预计发生类似改变：美国对于单一生产地的依赖降低，需求进一步分散，或扶持本土企业扩大产能规模，实现自制比例提升。

例如：1）进口需求进一步向贸易环境相对稳定的东南亚转移（泰国近年来在美国进口占比不断提升）；2）由于洗衣机产线自动化程度较高，同时产能相对分散，因此美国可能逐步新增洗衣机产能，提升自制比例，减少进口依赖。

投资建议：短期维度，内销占比高的企业受冲击较小，另一方面综合考虑各项成本，产能转移至越南、泰国等尚未征收高关税国家预计仍是最优解，关注短期受事件影响超跌的黑白电龙头。中长期维度，在地缘冲突加大、美国制造业回流的大背景下，后续存在特朗普政府进一步对其他国家提升关税预期。中国黑白电龙头企业全球产能布局全面，跨区域产能调节和跨区域产能扩张的能力更强，因此我们认为关税战的开打，更有利于已有全球化产能布局的家电龙头企业，其全球竞争优势仍旧领先。个股维度重点推荐：美的集团（13.2X）、TCL 电子（10.0X）、海尔智家（12.2X）、格力电器（7.6X）、、海信家电（11.7X）、海信视像（12.4X）。

风险提示：原材料价格波动风险、后续关税提升幅度不确定性等