本报告导读：

国补品类有新增，受益范围扩大。

投资要点：

继2025年1月8 日，国家发展改革委、财政部发布关于 2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知后，1 月13 日强调加力扩围实施“两新”政策，推动消费品以旧换新取得更大成效。

增量一：新增四个大品类，受益范围扩大。2024 年除了8 大类外，其余家电补贴仅是停留在地方层面，并非全国性通补，拉动效果较弱。与2024 年不同的是，2025 年将微波炉、净水器、洗碗机和电饭煲纳入全国通补的范围。新增的四大类基本呈现高客单价或高渗透率的特点。1）电饭煲：在我国的渗透较高。假设我国4.9 亿户家庭中，电饭煲渗透率达到70%，则存量市场中，电饭煲整体规模有3.4 亿台。在以旧换新补贴政策拉动下，每多撬动1 个百分点的换新需求，则年销量可新增343 万台。考虑到在有国补的情况下，基于消费者“薅羊毛”的心态，更容易促成消费者购买高客单价的产品，我们预计价格带布局较为宽泛，且高价格带市场份额较高的龙头苏泊尔和美的有望优先受益。此外，由于小熊、九阳等品牌在电饭煲品类中亦有布局，有望受益于行业增长的红利，与此同时，国补增强宣传效果，有望为企业节省销售费用成本，利润率有望逐渐恢复；2）微波炉：我国微波炉保有量约56 台/百户（2022 年数据），以旧换新补贴政策每多撬动1 个百分点的换新需求，则年销量可新增274万台，销量同比可增加14%。微波炉市场已形成双寡头格局。美的和格兰仕合计市场份额占比达到80%，两家企业有望优先受益。3）净水器和洗碗机：渗透率低且增速快，预计国补有望拉动整体渗透率进一步提升。净水器受益标的包含：德尔玛（旗下飞利浦品牌销售净水器品类，2024H1 飞利浦水健康类占德尔玛总营收的36%）、华帝股份（洗碗机和净水器合计营收占比2%）；洗碗机受益标的包含老板电器（2024 年洗碗机营收占比7%，国产洗碗机品牌市场份额有望持续提升），厨房小家电企业苏泊尔、小熊电器、九阳股份等。

增量二：针对空调品类的补贴超预期，每位消费者购买空调产品最多补贴1 件增加到3 件。以往部分地区央空多联机“一拖多”仅对单台室内机补贴，补贴件数提升后，布局多联机的海信家电有望受益，此外，空调企业美的集团、海尔智家、格力电器均有望受益。

投资建议：依旧推荐品类布局多样，渠道完善，线下销售实体多，执行能力强的龙头公司，美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、TCL 电子、海信视像、华帝股份、老板电器、石头科技、科沃斯，此外，补贴品类扩围，小家电企业有望受益。推荐德尔玛、苏泊尔、小熊电器、九阳股份、北鼎股份。

风险提示：补贴拉动效果不及预期，地产销售情况拖累终端需求。