24Q3 板块收入及净利增速均为年内低点，10 月板块面临轮动调整24 年1-10 月，家电板块累计上涨25%，在申万子行业中排名第3 位，但10 月面临轮动调整，下跌1.4%。24Q3 板块营业总收入YOY+1.4%，归母净利YOY+0.8%，增速均为年内低点。展望24Q4，我们认为，以旧换新推动下家电社零恢复较为积极，且零售好转逐步向出货传导，上市公司内销有望逐步优化，而出口随海外补库需求弱化，拉动力或相对温和。因此，我们认为24Q4 需更为重视内销占比较高且更为受益于依旧换新相关板块，同时中国家电企业全球份额提升逻辑不变，海外消费支撑出口温和增长。

白电：24Q3 格局稳固，尽显龙头本色

空调/冰洗板块24Q3 收入分别同比-1%/+2%，但在稳定竞争格局下，净利展现出低波动特点，空调/冰洗板块24Q3 归母净利分别同比+9.3%/+13.1%。

虽也面临毛利率下滑影响，但空调/冰洗板块24Q3“毛利率-期间费用率”分别同比+0.2pct/+0.2pct，为唯二增长的子板块，推动盈利质量改善。展望24Q4，我们认为，白电产品内销受益于以旧换新需求，而出口增长或更为温和。考虑到行业竞争格局稳固，龙头公司在内部经营效率、数字化提效上的扎实投入，净利增长仍有支撑，分红优势也较为突出，仍为板块中流砥柱。

黑电：24Q3 继续发力全球化，盈利面临较大波动彩电子板块24Q3 收入/归母净利分别同比+12%/-30.8%。黑电板块内部分化大，彩电整机企业全球化布局分享外需增长红利，而机顶盒等其他黑电企业需求压力依然较大。24Q4，我们认为，换新需求仍有望推动MiniLED 背光电视产品的积极销售，而规模成本领先、技术迭代更快的中国品牌有望继续攻略海外。但盈利能力改善仍有待竞争格局优化及中高端产品销售提升。

清洁小家电：24Q3 需求恢复，竞争影响盈利改善清洁小家电子板块24Q3 收入/归母净利分别同比+6%/-24.1%。清洁小家电国内需求复苏，品牌出海步入“快车道”，但海外尤其是欧洲走向产品同质化竞争，品宣、渠道费用投放力度加大，24Q3“毛利率-期间费用率”同比-4.1pct。24Q4，我们认为，头部品牌企业仍有望依托技术代际优势提升全球份额，国内部分省市上线补贴叠加双十一大促也有望推动需求集中释放，或能一定程度提高收入增长弹性。

小厨电：24Q3 出口仍有拉动；大厨电：24Q3 内销拖累仍明显小厨电子板块24Q3 收入/归母净利分别同比+3%/-13.3%。24Q3 出口仍拉动小厨电收入增长，我们认为，板块未来增长依托于继续强化全球份额，长期逻辑不变。厨房电器子板块24Q3 收入/归母净利分别同比-20%/-46.7%。

24Q3 地产后周期拖累依然明显，经营杠杆影响净利表现。24Q4，我们认为，大厨电内销占比较高，换新拉动受益明显，业绩改善或支撑估值修复。

家电板块重视内销换新进度，关注海外贸易政策变化24Q3 基金重仓持股积极回升至4.4%，比例恢复至2020 年附近水平。24年板块市盈率TTM 估值有较明显回升（2024/10/31 恢复至15x，过去5 年51%分位点）。内销受益于换新需求，但换新节奏较快，后续进度仍需重视。

海外消费或支撑家电出口保持韧性，海外贸易政策仍存不确定性，需关注。

高股息夯实板块价值，而24Q4 基本面回升仍有望支撑估值。换新需求释放提升成长空间，关注格力电器、海信家电、海信视像、老板电器；强化海外份额，巩固产业地位，关注石头科技、兆驰股份、新宝股份。

风险提示：内销恢复偏弱；出口表现不及预期；原材料及汇率不利波动。