行业近况

美国对进口自中国产品征收高关税概率提升。我们认为，中国家电产业海外业务占比高，市场情绪影响板块短期或调整，但部分公司已实现全球布局，贸易壁垒实际影响不大；后续中国消费刺激政策有望对冲本次调整。

评论

2018-2023 美国进口家电来自中国大陆的比重降低，但并未影响中国家电企业全球化：1）2018 年以来，美国对中国家电多个产品实施关税加征政策，2019-2023 年也频繁豁免多个家电产品进口关税。2018-2023 年中国家用电器出口金额（以美元计）CAGR达18%，整体发展未受到负面影响。2）政策的不确定性使得中国企业加速推动全球化的布局，根据美国海关总署数据，美国进口家电来自中国大陆的金额占比从2018 年的48%下降到2023 年的31%（218 亿美元），进口自墨西哥、越南、泰国地区占比提升明显。3）我们测算2023 年美国本土家电产能可满足~30%的需求，洗衣机、洗碗机、大型厨电本土产能较多。

新兴市场家电渗透率提升，美国市场不是全部：1）由于欧美去库存周期、新兴市场疫情后经济恢复，拉动中国家电出口自3Q23 以来持续高景气。海关总署数据显示，1Q24/2Q24/3Q24 中国家电出口金额同比分别+9%/+16%/+11%（以美元计）。2）由于新兴市场国家大家电渗透率提升，大家电出口保持较快增长，特别是空调出口持续超预期。据产业在线数据，今年1-9 月冰箱、洗衣机、空调出口出货量同比分别+20%/+18%/+32%，10-12 月排产量较去年同期实绩分别+7%/+5%/+54%。

美国贸易壁垒对不同企业影响不一：1）部分大家电企业已实现全球化布局，例如海信视像、TCL电子在美国彩电销量领先，产品供应来自墨西哥等非中国地区。海尔智家通过并购GE，在美国大家电市场份额高，产品供应主要来自美国工厂以及墨西哥工厂。海信家电美国地区收入比重低，且在墨西哥建设了冰箱工厂。2）部分科技含量较高的产品如扫地机、割草机器人等主要产地在中国，石头科技、科沃斯以自主品牌方式在美国销售，我们认为关税提升短期将提升公司美国市场销售成本，但也将促使公司在海外建设产能。

3）SharkNinja、SEB等欧美家电企业最近几年也在培养供应商在东南亚的产能，德昌股份等小家电生产商部分产能已经转移。根据公司公开业绩会，SharkNinja规划到2025 年末，美国地区销售产品100%从非中国地区采购。

估值与建议

白电推荐海尔智家、海信家电、格力电器；黑电推荐TCL电子-H；厨电推荐老板电器、华帝股份，维持相关公司评级、盈利预测、目标价不变。

风险

美国关税政策风险；中国补贴政策不确定性风险。