事件：2024 年10 月30 日，海信家电发布2024 年三季报。24 年前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为706/28/23 亿元，同比分别+8.8/+15.1/+11%，其中24Q3 分别为219/7.8/5.9 亿元，同比分别-0.1/-16.3/-26.7%。

预计24Q3 外销延续快速增长，内销有所承压。1）24Q3：据产业在线数据，24Q3 海信空调出货量同比+12.4%，其中内/外销同比分别为-15/+44%，冰箱出货量同比+10.1%，其中内/外销同比分别为-6/+22%，洗衣机出货量同比+20.5%。我们预计，分区域来看，外销收入增长超30%，内销为双位数下滑，主要受需求不足和去库影响，Q4 受益于以旧换新、库存去化完成等有望好转，分品类来看，空调收入个位数增长，冰洗双位数增长，央空受地产景气下行和消费需求疲软影响预计为双位数下滑。2）24 年前三季度：央空/家空/冰洗/洗衣机/厨电海外收入同比分别为+34.1/+34.4/+44.8/+60.7/+195.3%，各品类出海均有不错表现。

24Q3 盈利能力有所承压，外销占比提升带来销售费用率优化。

1）毛利率：24 年前三季度/24Q3 公司整体毛利率分别为21.1/20.8%，同比分别-1/-2.45pct，24Q3 毛利率下滑较多主要由于毛利率相对较低的外销占比提升、成本端高价铜影响及国补前市场竞争激烈产品降价。

2）费用率：24 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1/2.5/3.5/-0.02%，同比分别-0.6/+0.1/+0.54/+0.46pct；其中24Q3分别为10.0/2.6/3.8/0.4%，同比分别-1.3/+0.1/+0.7/+0.5pct，销售费用率优化较多主要由于销售费用率较低的外销收入占比提升，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少。

3）归母净利率：24 年前三季度/24Q3 分别为4.0/3.5%，同比分别+0.2/-0.7pct，24Q3 投资净收益增加9655 万元、所得税减少8847 万元、少数股东损益减少1.88 亿元，带动归母净利率下降幅度小于毛利率；预计24Q3 家调、央空和冰洗分部利润率均有所下降。

投资建议：公司持续以用户为中心创新产品技术，渠道结构、产品结构、供应链体系不断优化，中央空调业务竞争优势显著，家空、冰洗厨快速发展，海外市场加速拓展，盈利能力持续提升，并聚焦品牌与营销能力数字化转型，治理改善红利有望持续兑现。我们预计，24-26 年公司归母净利润分别为33.3/38.4/42.8 亿元，对应EPS 分别为2.40/2.77/3.09 元，当前股价对应PE 分别为11.7/10.1/9.1 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格和汇率大幅波动、新品表现和海外拓展不及预期、以旧换新政策不及预期等。