本报告导读：

公司2024Q3 业绩低于预期，但内销困境逐月度改善，海外增长强劲，Q4 有望迎来环比改善。同时公司资产净现金含量较高，当前市值安全边际明显。

投资要点：

下调盈利预测 、维持“增持”评级。公司2024Q3业绩略低于预期，小幅下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为34.01/38.05/42.39 亿元（原35.67/41.76/48.19 亿元），对应EPS 为2.45/2.75/3.06 元，同比+20%/12%/11%。参考白电可比公司2025 年平均估值，维持目标价42 元，对应公司2025 年15X PE。

2024Q3 业绩略低于预期。公司2024 前三季度实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%，归母净利润27.93 亿元，同比+15.13%；其中2024Q3 实现营业收入219.37 亿元，同比-0.08%，归母净利润7.77亿元，同比-16.29%。

内销去库存压力缓解，海外延续高增长。2024Q3 公司收入端承压，主要来自内销端较大的下滑压力：6 月线上大促备货较多，但终端需求遇冷后，库存积压，Q3 7-8 月整体处于去库存阶段，影响公司出货，9 月迎来全面国补有所改善。我们预计三季度公司内销同比双位数下滑，出口增幅30%以上。

毛利率阶段性承压，净现金占市值比仍处较高水平。2024Q3 公司毛利率下降幅度较大，主要来自Q2 原材料成本大幅上行传导，汇率变动亦产生负贡献。分内外销看，由于内销规模收缩明显，同时去库存周期降价幅度较大，因此主要是内销业务毛利率下行，海外业务毛利相对稳健。另一方面，公司主要借国际营销平台出口的模式特点为低毛利、低费用率，因此海外收入占比提升下，对于表端毛利率也会呈现向下的影响。资产端，2024Q3 公司货币现金+交易性金融资产共计203.01 亿元，环比2024H1 末+11.48 亿元。一年内到期的非流动资产以及其他非流动资产共计124.74 亿元，环比-2.07 亿元，两科目主要为大额存单、类存款资产。短期+长期借款共计28.46亿元，环比2024H1 末+5.00 亿元。在手净现金含量约280 亿元，占当前市值约77%。

风险提示：原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后周期需求走弱