本期投资提示：

市政水务：污水运营较为稳定，工程建设受疫情影响较大。运营方面，市政污水运营较为稳定，工程建设方面，疫情影响，水务工程项目释放进一步放缓，叠加竞争加剧及部分企业对项目回款风控要求的提升，预计工程业务下滑明显。综合考虑，预计市政污水板块22 年归母净利增速约-30~10%，典型公司包括中持股份、海峡环保等。

市政固废：垃圾焚烧受疫情及产能投放影响，整体表现稳健。十四五期间垃圾焚烧板块整体转向运营为主阶段，新建项目整体减少。具体而言，建造收入方面，考虑疫情影响，垃圾焚烧新建项目较少，预计收入下滑明显，但对利润贡献少；运营方面，受疫情影响，入场垃圾量将略有下滑，但考虑运营规模整体增加，预计垃圾焚烧板块22 年归母净利增速约为-15~15%，典型垃圾焚烧公司包括伟明环保、瀚蓝环境等。

工业环保：整体受疫情影响明显，危废板块下滑显著。工业环保整体受疫情影响明显，预计板块22年归母净利增速为-300~-10%。具体而言，1）工业危废板块：产废量及物流运输受疫情影响较大，加之行业竞争激烈，板块迎来量价齐跌，在此基础之上，我们预计相关公司将不同程度计提资产减值、信用减值及商誉减值等，进一步下挫板块盈利表现，代表公司为东江环保等；2）工业废水板块：工程新接订单及进度均受疫情影响明显，典型公司为倍杰特、博世科等；3）工业废气板块：短期火电烟气治理改造进入尾期，非电领域订单仍有待释放，典型公司包括远达环保等。

循环经济：景气度向好的类制造业，板块表现分化大。循环经济的本质是利用各类废弃物生产有价值产品，具备类制造业属性，龙头企业可凭借技术、管理、规模等优势充分成长。具体而言，1）在危废资源化领域：受疫情影响及铜等主要有色金属价格波动影响，同时考虑部分产能投放进度受疫情影响，预计该板块22 年归母净利平均增速约为5%，典型公司包括高能环境等；2）生物柴油领域：欧盟需求持续旺盛，但行业原料受疫情影响，产量及收集率减少，以卓越新能为代表的生物柴油龙头通过精细化生产及扩产实现产品量价齐升，预计卓越新能22 年归母净利增速为52%。

产品设备：整体受疫情影响下滑明显，少数龙头凭借品牌溢价及细分领域景气提升实现逆势增长。1）常规环保装备：下游以工业客户为主，受疫情影响，下游需求下滑及原材料成本上升，板块22 年业绩下滑明显，预计该板块22 年归母净利增速为-50~-100%，代表公司包括：威派格、奥福环保、元琛科技等；2）常规装备细分龙头：少数龙头凭借品牌溢价及细分市场拓展，实现逆势增长，预计这类企业22 年归母净利增速为30~50%，代表公司包括景津装备及泰和科技。3）景气赛道设备：受益光伏及火电等下游需求释放，细分龙头实现快速增长，预计该板块22 年归母净利增速为30~50%，代表公司为青达环保及仕净科技。4）环境监测方面，政府客户受疫情影响较大，企业客户表现好于预期，预计22 年归母净利增速为-60%~30%，代表公司包括力合科技及雪迪龙。

投资分析意见：看好低估值运营公司的碳资产价值重估、细分设备及循环经济龙头业绩持续提升。重点推荐：1）在CCER 政策预期出台的背景下，看好低估值垃圾焚烧及填埋气运营龙头估值修复，推荐光大环境，建议关注伟明环保等；2）细分领域设备龙头业绩持续提升，推荐青达环保、沃顿科技，建议关注景津装备；3）循环经济受益疫情放开及产能投运，推荐卓越新能、高能环境。

风险提示：政策推进进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。