开弓没有回头箭，全球碳中和方向明确。2022年下半年以来多国重启煤电，市场普遍担忧碳中和集体开倒车。在2022年11月召开的COP27大会上，中美欧三大排放主体集体发声，强调积极推动碳中和措施落地，全球减碳战略并未转向。我国二十大报告着重提出要稳中求进，坚定不移推动碳中和。目前我国碳达峰碳中和“1+N”政策体系已基本建立，同时全国碳市场首个履约周期完成，未来市场有望扩大行业范围。

电力行业是碳中和主赛道，价格机制决定战略成败，成本传导链条必须打通。电力是非化石能源最主要的利用方式，碳中和的实现路径简而言之即“电力行业脱碳，其他行业全部用电”，电力行业是碳中和主赛道，合理的成本传导机制是碳中和战略行稳致远的关键，需要利用价格杠杆调动每一个环节积极性。

我国现有电价机制面对新型电力系统愈发不适应，煤电基准电价5年未动，消纳成本传导举步维艰。剔除通胀影响后，我国当前实际电价低于10年前，电力行业盈利能力严重受损，已经影响到行业可持续发展，留存收益不足以支撑能源结构清洁化转型。亟待改革破局。

所谓机制改革，归根结底是碳中和成本谁出的问题，给予付出者合理回报。我们分析具体包括三方面成本传导，分别是燃料成本、调峰储能成本和碳排放成本，电价体系要从以煤电为主的成本加成机制转变为以低碳转型为核心的市场化机制。煤电的当务之急是解决正常生存问题，需要调整基准电价或放开涨幅限制，中电联11月建议全国平均基准电价调整至0.4335元/千瓦时，较当前全国平均基准电价上涨约5分/千瓦时，涨幅14%；绿电将主要围绕消纳成本传导和环境价值变现。机制改革将导致电价上涨，市场惯性思维认为对下游经济的冲击较大，多维度对比下，我们测算完全在下游承受范围之内。

同时缺乏向上和向下能力是我国电力系统主要矛盾，火电及储能迎来发展机遇。近年来火电装机放缓导致电力“该顶的时候顶不上”，直接影响能源安全。

而缺乏灵活性电源导致“该压的时候压不下”，影响新能源消纳和电源效率。火电可以看做唯一具有经济性且可靠的“长时储能”，短期内重启火电成为必然选择。经我们通过电力平衡测算，24—26年每年至少要投产70GW煤电才能基本保证未来几年系统备用率不滑坡。但双碳目标约束下煤电装机净增加终将停止，因此储能成为必然选择。据测算到2030年，在完成抽水蓄能装机120GW规划的基础上，还需要增加储能约250GW。政策密集出台支持新型储能，经济性成为脱颖而出关键。电力现货市场、辅助服务市场的逐渐完善以及政策赋予新型储能市场地位，使得储能逐渐有望获取合理收益率。

投资分析意见：1）电力方面，供需紧张有望倒逼电力体制改革，利好电力全产业链，看好供需紧张省份煤电公司以及煤电转型新能源的综合性电力龙头，推荐中国电力、华润电力、华电国际、内蒙华电、粤电力A和申能股份；看好估值修复到合理区间，具备性价比的纯绿电龙头，推荐三峡能源、港股龙源电力。

2）电力设备方面，看好新型电力系统中传统能源价值提升：推荐东方电气，建议关注哈尔滨电气；看好新型电力系统中储能大发展，推荐林洋能源，建议关注南网科技；新旧能源和储能大规模建设需要电网的强有力支撑，推荐思源电气、许继电气、东方电缆、国电南瑞，建议关注平高电气、国网信通。3）环保方面，我们认为碳中和长期趋势不改，看好清洁能源及循环经济，主要受益标的包括：沃顿科技、青达环保、卓越新能、高能环境

风险提示：电力工程推进不及预期，电力体制改革推进不及预期，氢能政策推进进度不及预期，碳中和政策存在反复