本期投资提示：

市政水务：污水运营较为稳定，工程建设受疫情影响较大。运营方面，市政污水运营较为稳定，工业园区污水受疫情影响，来水存在一定下滑。工程建设方面，疫情影响，水务工程项目释放进一步放缓，叠加竞争加剧及部分企业对项目回款风控要求的提升，预计工程业务下滑明显。综合考虑，预计市政污水板块22Q3 归母净利增速约-15%，典型公司包括中持股份、重庆水务、海峡环保、兴蓉环境等。

市政固废：垃圾焚烧转向运营为主，业绩表现稳健，环卫增速放缓。十四五期间垃圾焚烧板块整体转向运营为主阶段，新建项目整体减少。具体而言，建造收入方面，考虑疫情影响，垃圾焚烧新建项目较少，预计收入下滑明显，但对利润贡献少；运营方面，受疫情影响，入场垃圾量将略有下滑，但考虑运营规模整体增加，预计垃圾焚烧板块22Q3 归母净利增速约为10%；典型垃圾焚烧公司包括伟明环保、绿色动力、瀚蓝环境等。环卫服务板块则受疫情及竞争激烈等影响，预计22Q3 归母净利增速约为-15%，典型环卫公司包括玉禾田、盈峰环境、福龙马等。

工业环保：整体受疫情影响明显，板块表现分化大。工业环保涉及领域众多，整体受疫情影响明显，但分化巨大，预计板块22Q3 归母净利增速为-80%~+40%。具体而言，1）工业危废无害化板块：

产废量及物流运输受疫情影响较大，典型公司为东江环保；2）工业废水板块：工程及运营业务均受疫情影响明显，部分龙头公司受益于竞争格局优化而表现好于板块，典型公司为倍杰特；3）工业废气板块：短期火电烟气治理改造进入尾期，非电领域订单仍有待释放，部分龙头通过拓展工业废水及固废业务，业绩有所分化，典型公司包括远达环保及清新环境等。

循环经济：景气度向好的类制造业，板块表现分化大。循环经济的本质是利用各类废弃物生产有价值产品，具备类制造业属性，龙头企业可凭借技术、管理、规模等优势充分成长。具体而言，1）在危废资源化领域：受疫情影响及铜等主要有色金属价格波动影响，预计该板块22Q3 归母净利平均增速为-20%，典型公司包括浙富控股及高能环境等；2）生物柴油领域：欧盟需求持续旺盛，但行业原料受疫情影响，产量及收集率减少，以卓越新能为代表的生物柴油龙头通过精细化生产及扩产实现产品量价齐升，预计卓越新能22Q3 年归母净利增速为100%。

产品设备：火电环保装备迎来增长，水处理药剂等受益于竞争格局优化，通用类装备及产品下游应用不断拓宽。1）火电环保设备方面，受火电灵活性改造加速推进影响，火电全负荷脱硝市场快速释放，预计该板块22Q3 归母净利增速为50%，代表公司为青达环保。2）水处理药剂方面，受原材料价格上涨及竞争格局优化影响，预计该板块22Q3 归母净利增速为180%，代表公司为泰和科技。3）环境监测方面，政府客户受疫情影响较大，企业客户表现好于预期，不同公司分化较大，预计22Q3 归母净利增速分别为-40%~+30%，代表公司包括力合科技及雪迪龙。3）通用装备方面，以压滤机为代表的景津装备受下游应用（新能源、新材料、砂石骨料等）拓宽的影响，预计景津装备22Q3 归母净利增速为25%。4）通用产品方面，行业受进口替代加速及疫情双重影响，预计膜产品板块22Q3归母净利增速为-10%~+10%，典型公司包括三达膜、沃顿科技、久吾高科。

投资分析意见：环保行业整体分化加剧，看好低估值经营性资产估值修复及2B 技术型企业业绩提升。

重点推荐：1）低估值经营性资产估值修复，包括光大环境、伟明环保、绿色动力、盈峰环境等；2）2B 技术型企业业绩提升，包括青达环保、卓越新能、力合科技、高能环境、沃顿科技等。

风险提示：政策推进进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险