事件：

公司发布2022 年半年报，上半年公司营收6.25 亿元，同比下降8.87%，归母净利润0.63亿元，同比增长6.18%，整体表现略低于预期，主要受家用膜下滑影响。

投资要点：

家用膜上半年受净水机下滑影响，下半年新版净水机国标有望优化竞争格局。上半年受到新冠疫情影响，下游净水机厂商销量下滑，家用膜市场受到较大冲击。与此同时，新版《净水机水效限定值及水效等级》在2022 年7 月实施，水效标准的提升将促进家用膜需求向高性能、高节水方向发展。

国产品牌认可度持续提升，工业膜进口替代持续推进。国内反渗透膜制造技术日臻成熟，国产品牌认可度持续提升，公司通过加强研发持续创新，推进产品技术更新迭代，在特种物料浓缩分离膜、高性能海水淡化膜、耐强酸强碱膜等细分领域市场实现持续突破，促进高性能膜材料国产化。同时，公司海外工业项目增加，以公司为代表的稳定性好、高性能的国产工业膜品牌进一步受到市场认可。

工业膜带动下，上半年膜产品收入3.72 亿元，同比增长1%，毛利率相对稳定。上半年国民经济受新冠疫情影响增长进一步放缓，区域交通运输受阻，工业投资延后，销售活动受到不同程度的限制。在此背景下，公司采取研发、供应链、市场三条主线齐抓共管，加大工业膜直销市场开拓，实现公司上半年膜产品收入同比增长1%。毛利率方面，公司落实年度供应链管理策略，灵活应对物流受限及原料价格上涨，毛利率为38.89%，同比下滑2.45 个pct，整体相对稳定。

膜分离受绿色环保不再并表影响，中水回用项目稳定运营。公司天津中水回用项目运营稳定，上半年收入2662.09 万元，同比增长10%。膜分离业务受绿色环保不再纳入公司合并报表范围，膜分离业务收入下降100%。

植物纤维受疫情影响，存在一定下滑。公司控股子公司自然科技（持股56.44%）主营植物纤维业务，上半年家具终端消费意愿下降，叠加市场竞争激烈及原材料上涨，自然科技实现收入2.04 亿元，同比下降2.62%，实现净利润745 万元，同比下滑24%。

盈利预测与评级：考虑工业膜进口替代加速，我们维持公司2022-24 年归母净利润为1.54/1.91/2.39 亿元，目前股价对应PE 估值分别为28/23/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：进口替代进度不及预期；盐湖提锂等新兴市场订单释放不及预期。