历史复盘：资产负债表被动修复周期已过，行业寻找新估值锚

修复资产负债表：行业多年跑输大盘，主要是受制于资产负债表收缩，伴随混改一阶段修复已经完成。

寻找新估值中枢：关注现金流质量，运营类资产寻找新的估值中枢。

跨年判断：碳交易价格将远超预期，碳金融开始破冰

碳价格：CBAM新政施压&有色、钢铁等高盈利景气度行业纳入考核，碳价格有望进一步提升。

碳金融：CCER审核重启，带来央行碳货币发行新渠道。

核心推荐：垃圾焚烧突破天花板&再生资源输出负向碳税

垃圾焚烧：格拉斯哥峰会突破行业发展天花板，新增15-30万吨/日新需求。

再生资源：具备向欧盟输出负向碳税能力的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期。

建议关注：沉寂已久的水环境治理行业，投资机会开始显现

水体治理：IPCC甲烷减排约束将带动水源地清淤+蓝藻治理需求释放。

脱盐提锂：膜技术开始广泛应用，直饮水、海淡、盐湖提锂均是行业发展新动力。

风险提示

行业政策变化、项目进度低于预期、原材料价格剧烈波动等。