事件:公司发布 2015 年三季报,1-9 月营收 23.49 亿、净利润 1.62 亿、扣非后净利润 1.47 亿,分别同比增长 14.05%、0.15%、0.77%;Q3 营收 7.81 亿(+15.21%)、净利润 0.46 亿(-11.94%)、扣非后净利润 0.47 亿(+30.39%), 1-9 月 EPS0.32 元,略低于预期。

点评:

1) 药品领域增速承压。随着国民经济增速放缓,医改的不断深入,医保控费、招标降价成为新常态,公司药品业务承受一定压力,估计药品业务同比增长 10%左右,核心品种脉络宁为中药注射液,受医保控费压力较大,预计营收和毛利率均有所下降,拉低了整个药品板块的表现。预计后期公司在招标进度加快的背景下会采取一定的价格维护措施保障利润空间。

2) 医疗服务快速增长, 盈利能力不断提高。 得益于控股的三家综合医院的良好发展,公司医疗服务部分增长迅速,预计前三季度营收增长 40%左右,毛利率进一步提升。预计宿迁医院(三级乙等)营收 6.2 亿(增长约 10%),实现净利润约 8000万(增长约 20%);仪征医院(二级甲等)营收约 1.9 亿(增长约 15%),实现净利润月 950 万元(增长约 25%),随着整合进程进入尾声,受折旧摊销影响逐步减弱,净利率有望明显提升。安庆医院(二级甲等)2014 年并表,预计营收1.6 亿,实现净利润 1,100 万元,随着整合过程的加速,安庆医院有望追随宿迁医院和仪征医院的步伐,走上高速增长的道路。随着医疗服务的不断增长,盈利能力的不断提升,公司有望同时打造医药产销和医疗服务两个盈利平台并驾齐驱的局面,而医疗服务占比的不断提升也利于提升公司的整体估值。

3) “金陵+鼓楼”模式树立典范。公司成功将“金陵+鼓楼”合作的模式(金陵提供资本并控股,鼓楼参股并输出技术和管理)运用到宿迁医院中,并成功复制到仪征医院和安庆医院,为打造金陵在江苏的医疗品牌起到重要作用,并为公司持续发力扩大医疗服务提供支持,在业内树立了典范。

估值评级:公司积极打造医药产销和医疗服务两个盈利平台,医院增长动力十足,借助“金陵+鼓楼”模式在医疗服务领域外延扩大的预期强烈,且存在国企改革预期。小幅下调 15-17 年 EPS 至 0.44、0.52、0.61 元,对应 PE 分别为 38、32、27 倍,维持增持评级。

风险提示:药品业务增速继续放缓,医疗服务外延时间的不确定性。