事 项

金陵药业、南京鼓楼医院、以及安庆石化医院的 32 个自然人股东签署了《安庆市石化医院有限责任公司增资及股权转让协议》。金陵药业出资 1.37 亿元持有安庆医院 87.77%股权,每 1 元原始出资额对应的股权转让价格为 8 元。股权转让后的股权比例为金陵控股 87.77%,鼓楼持有 10%,部分职工持有 2.23%。

主要观点

1、鼓楼医院参与管理,提高了金陵收购医院的成功概率和议价能力。安庆医院13年营业收入为1.8亿元,报表披露的净利润为287万元,盈利可改善空间很大。金陵药业以1.37亿元收购安庆医院87.77%的股权,此次收购价格我们认为非常合理。可见金陵药业引入南京鼓楼医院集团作为被收购医院的技术合作方这种模式,对于面临发展瓶颈的被收购医院非常具有合作吸引力。

2、安庆石化医院区位优势明显,二次改制可激活成长潜力及促进利润释放。我们预计未来2至3年公司单床位收入可达到50-60万元,15、16年贡献净利润分别为0.1亿、0.17亿(净利率按15年5%、16年7%计算)。安庆医院力争三至五年达到三级医院的水平,并培养1-2个专科成为省级重点专科。安庆石化医院为二级甲等医院。医院占地面积3.5万平米,实有床位562张,设有29个临床、医技科室,现有职工737人。安庆市2013年全市户籍总人口620万人,消费潜力大;安庆医院距离南京市区仅3小时车程,南京鼓楼医院的品牌在安庆有很强辐射力;安庆医院是安庆市医保定点及唯一工伤康复定点医院;安庆医院烧伤整形科是安庆市独有学科,神经内科、肾脏内科、外科、耳鼻喉科、放射科、内分泌科为安庆市临床医学重点培育学科和特色学科,医院专科建设具有进一步挖掘提升的基础。

3、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。考虑到安庆医院的利润贡献,上调15、16年EPS分别为0.02、0.03元。我们预测公司14-16年EPS为0.36、0.45、0.53元,对应PE分别为40X、32X、27X,给予推荐评级。

风险提示

1. 新医改的推进对制药业务造成压力

2. 医疗服务业务的进展速度低于预期