事 项

公司前三季度收入为 20.6 亿元,较去年增长 9.31%。归属上市公司的扣非净利润达到 1.45 亿元,同比增长 25.94%,收入和利润增速符合预期。

主要观点

1、 公司前三季度收入稳健增长,毛利率的提升导致利润增速超越收入增速。药品业务的增长主要看脉络宁(脉络宁利润占母公司的大头),母公司前三季度收入增长12.8%,受益于毛利率大幅提升近3个百分点,母公司净利润增速达到44.3%。脉络宁已基本度过了药监局不良反应通报事件的负面影响;医疗服务业务保持平稳增速,我们预计公司的医疗服务业务收入和利润增速保持在10%—15%之间。金陵药业会利用国有企业背景的比较优势,逐步扩大医疗服务业务的利润占比,预计未来3—5年达到甚至超越药品产销业务的利润情况。

2、 收购安庆市石化医院进一步验证外延扩张的可复制性,不断突破成长天花板。安庆石化医院为二级甲等综合性医院,核定床位512张,我们预计安庆医院收入在2亿元左右。金陵药业将在安庆医院改制设立为有限公司后与其股东协商具体股权转让的比例,达到绝对控股权。公司拟以不超过1.4亿元人民币收购安庆医院控股股权,我们认为收购价格较为合理。

3、 投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。我们预计公司14、15年EPS为0.36、0.43元,对应PE为41.8X、35X,考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。

风险提示

1. 新医改的推进对制药业务造成压力

2. 医疗服务业务的进展速度低于预期