“医+药”双轮驱动,医疗服务更具爆发性

公司以医药起家,主要产品包括脉络宁系列产品、香菇多糖注射液、胃得安等160多个产品与品种。2003年公司试水医疗服务,先后收购宿迁医院、仪征医院和安庆医院,2013年“医+药”利润构成中,医疗服务利润占比38.75%。公司未来将战略布局医疗服务领域,通过发展医疗服务来推动公司高增长。

看好公司的三大理由:

1、国企管理层激励机制变化,管理层有压力和动力推动公司业务增长。压力是:公司大股东新工集团通过资产划拨转变成为直接控股股东,未来将加强对金陵药业业绩管理以达到集团20%的增长目标。动力是:金陵药业即将实施奖励基金制度,奖励基金要求公司业绩有增长,并且奖励基金与二级市场挂钩,这将使公司管理人员更加关心股东的利益和二级市场的股价。

2、医疗服务是公司业绩增长支点。一方面现有医院内生增长动力足,随着宿迁和仪征新院区投入运营,新收购安庆医院,未来预计可以实现利润30%以上的增长;另一方面,外延预期强,国家政策鼓励民营资本之风已刮向全国,公司作为当年宿迁医改试点的标杆企业(宿迁医院过去十年利润CAGR36%),“金陵+鼓楼合作医疗模式”已经打造出品牌和护城河,具备极强竞争力,在准入上,它的国企背景和良好的医院经营口碑比其他民营机构更易突破准入壁垒,在经营中,它依托鼓楼品牌及引进鼓楼人员技术,相比同区域同等级医院更具竞争力。

3、大股东新工集团进行业务整合,公司资产注入可期。今年8月,新工集团就同业竞争问题提出解决方案,大股东将通过资产收购、股权转让等途径将本公司持有的中山制药、白敬宇制药和艾德凯腾股权置入金陵药业或转让至无关第三方。我们认为收购集团资产的决定权更多地在金陵药业,资产注入可期。

盈利预测与估值

我们预测公司 14-16 年 EPS 分别 0.42、0.53 和 0.60 元,我们分别按照制药和医疗服务定价,给予制药 15 年 22 倍 PE,医疗服务 15 年 60 倍 PE,合计总市值 95 亿,对应股本 5.04 亿股,目标价为 18.80 元,给予“买入”评级。

风险提示:脉络宁降价风险