2T0ab1l5e_年Sum1m-6ary月] ,嘉凯城实现营业收入21亿元,同比下降21.5%;归母净利润-2.23 亿元,每股收益为-0.12 元,预告1-9 月继续亏损,主要由于可结算项目较少,而城镇生活平台战略尚处投入期。公司目前在手城市客厅项目19 个,并锁定50 余个意向项目,其中11 个项目有望下半年竣工交付,公司也与多家商业企业签订战略协议,为持续扩张后的招商运营打下基础。此外,公司拟与华院数据合资设立大数据平台公司,聚焦城镇生活服务平台的大数据分析,而互联网公司的并购也有望在年内落地1-2 个,O2O 平台搭建正加速推进中。我们认为公司聚焦长三角经济强镇消费升级,是城镇化O2O 的独特标的,维持2015-17 年每股收益预测分别为0.08 元、0.13 元、0.15 元,调整目标价为8.23 元,重申买入评级。

支撑评级的要点

1-9 月净利润预亏损,转型经历阵痛期。公司上半年实现营业收入21 亿元,同比下降21.5%;归母净利润-2.23 亿元,每股收益-0.12 元;含税毛利率和净利率分别为7%和-10.5%,分别同比下降3.63 和下降5.83 个百分点。同时,公司预告1-9 月业绩继续亏损,主要由于传统房地产项目在前3 季度结算少,而城镇生活平台战略处于投入阶段,尚未产生收益。

城市客厅锁定50 个意向项目,持续线上并购打造O2O 平台。公司上半年新增城市客厅项目4 个,目前在手项目19 个,并锁定50 余个意向项目,扩张速度可期,其中11 个城市客厅项目计划下半年竣工交付。同时,公司与横店院线、吉易盛超市等多家企业签订战略联盟协议,为后续招商运营建立基础。此外,旗下互联网公司将对业务模式清晰、利润来源独立的互联网和O2O应用公司持续并购,打造互联网产业链闭环。

牵手华院数据成立合资公司,聚焦生活服务平台大数据。公司旗下互联网科技公司拟与华院数据合资设立“杭州数城科技有限公司”,注册资本2,000 万元,嘉凯城、华院数据和管理层持股比例分别为51%、29%和20%。数城科技负责城镇生活服务平台线上平台的搭建和运营,公司与华院数据合作将有效提升数城科技发展需要的平台运营、大数据收集及分析能力,加速城镇生活服务平台线上平台的落地。

优化存量资产结构,聚焦上海城中村改造。公司上半年实现商品房销售金额14.82 亿元,主要由上海新江湾城市之光、青岛时代城、重新北麓官邸等项目贡献。此外,公司上半年对普陀区104 街坊项目实现整售变现,并加大对上海政策性房产项目拓展步伐,推进了浦东新区曹路老集镇“城中村”改造项目和闵行区莘北村、朱行村城中村改造项目。

评级面临的主要风险

城市客厅扩张速度和线上平台搭建慢于预期,传统地产去化率偏低。估值

我们分别对地产业务给予20%的NAV 折价,城市客厅业务按可比生活服务类平台企业给予相对估值,公司目标价由9.93 元下调为8.23 元,重申买入评级。