事件：公司发布2023 年年报，实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.84/5.85/5.71 亿元，同比增长6.11%/11.08%/7.86%。经营性净现金流11.75亿元，同比-1.82%；EPS（基本）2.50 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），股利支付率为80%。核心子公司达因药业实现营收和净利润分别为24.26/11.82 亿元，同比增长18.88%/21.58%。业绩基本符合市场预期。

点评：

4Q23 达因药业放量高增，与年中销售政策调整和Q4 院内经营活动恢复有关。

公司4Q23 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.65/1.24/1.34 亿元，同比+46.5%/ 93.1%/73.1%，与达因药业的强劲增长有关。4Q23 达因药业收入和净利润分别为7.40/2.80 亿元，同比+69.7%/98.6%，2023 年年中做了部分销售政策调整，收入增长体现在了4Q23，同时4Q23 学术会议和新药入院恢复正常，伊可新、达因铁、达因钙、小儿布洛芬栓都有较快的收入增长。公司主力产品伊可新的付款方式以预收款为主，截至23 年底，公司应收账款仅为0.62 亿，渠道库存保持合理健康水平。

2023 年加速退出非主业，达因药业盈利能力有所提升。因政策变化，卧龙学校自2023 年起不再合作办学，公司就投资退出事宜与沂南政府进行积极协商，目前在走诉讼流程；2023 年11 月，华特信息向法院破产清算的申请被受理并指定了管理人；知新材料已停止生产，并为解散清算做了充分的准备。2023 年上市公司的营收和净利润增速明显低于达因药业，与卧龙学校的学费收入减少和华特信息减值等非主业事项有关。2023 年达因药业毛利率同比+0.34pp 至86.84%，净利率同比+1.08pp 至48.71%，创历史新高，估计与生产成本控制和达因康健、达因儿研院51%股权转让后的投资收益有关。

国企改革持续深化，新产品和新零售成长可期。达因药业“2023-2025 年中长期激励方案”获得山东省国资委备案同意，23-25 年是考核期，26-27 年是兑现期，要求每年收入利润均实现增长，有利于激发企业内在活力。随着出生人口数的企稳回升、儿童服用期延长、每日服用一粒的依从性增强，我们预计伊可新将保持稳健增长，提升产品渗透率和市占率。2023 年达因铁收入过亿，2024 年随着公司组织架构的优化调整，新零售和OTC 团队将再次出发，推动达因钙和小儿布洛芬栓销售过亿。2024 年上市公司目标营收和归母净利润同比增速不低于10%。

盈利预测、估值与评级：华特达因是儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心产品群营收快速增长，治理结构持续改善。暂不考虑卧龙学校剥离和省国资委中长期激励试点落地，考虑营销和研发投入加大，略下调24-25 年净利润预测为6.69/7.70 亿（较前次预测-1%/-3%），新增26 年净利润预测为8.86 亿元，当前股价对应PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。