投资要点

上半年公司业绩增长稳健，卧龙学校停止合作办学拖累表观业绩。2023年上半年实现营业收入11.53 亿元，同比下降5.88%，归母净利润3.22 亿元，同比增长5.65%，扣非净利润3.03 亿元，同比增长2.19%。收入及利润端均受到卧龙学校停止合作办学拖累。2023H1 净利率53.96%，同比提升7.39pct，主要由于教育业务停止以及公司管理提效；毛利率86.21%，同比提升6.15pct，销售费用率20.45%，同比提升3.61pct，管理费用率3.96%，同比下降2.14pct，研发费用率2.11%，同比下降0.5pct。Q2 单季实现营业收入5.92 亿元，同比下降4.5%，归母净利润1.58 亿元，同比增长6.39%，扣非净利润1.49 亿元，同比增长5.76%。

子公司达因药业增长趋势良好，二季度较一季度增长提速，盈利能力持续提升。达因药业在2022 年高增长的基础上，2023 年上半年保持了持续增长势头，实现营业收入11.31 亿元，同比增长4.81%，净利润6.29 亿元，同比增长14.72%，净利率55.6%，同比提升4.80pct。Q2 单季实现营收5.81 亿元，同比增长6.60%，净利润3.14 亿元，同比增长19.73%，净利率54.04%，同比提升5.92pct。公司坚持总体战略和“专家权威推荐、渠道方便购买、专业品类教育”核心营销策略，持续提高主要产品伊可新的渗透率；同时加大对新产品的推广，伊D 新、达因铁及达因钙等产品较去年同期销量有较大增长。

盈利预测及估值：考虑到卧龙学校停止合作办学并产生一定亏损，同时根据上半年经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.14、7.43、8.95 亿元，同比增长16.5%、21.0%、20.5%，2023 年8月18 日收盘价对应PE 为12.8、10.6、8.8 X，维持“增持”评级。

风险提示：产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。