复苏、创新，把握行业结构性机会。年初至今医药生物板块整体呈盘整状态，内部各细分行业走势则有明显分化。当前医药生物板块估值仍处于历史低位；机构持仓虽连续两季度呈回升趋势，但截至2023 年一季报，扣除医药基金后仍处于低配水平。在医保综合改革稳步推进的背景下，本土医药生物企业挑战与机会并存；而从卫生总费用、医保收支维度来看，医药生物行业仍有望持续扩容。需求复苏升级、供给创新迭代，乃行业持续健康发展的重要内驱力；展望2023 年下半年，医药生物行业结构性机会值得关注。

创新药：创新为本，关注需求端边际变化。2023 年是产品数据读出和国际化进一步提升的一年，同时国际货币环境趋好。政策端，当前仿制药集采已渐入尾声，创新药谈判常态化，政策影响已边际减弱。差异化创新方面，IO+ADC 逐渐成为肿瘤治疗新范式，国产ADC 未来可期。立足创新，关注未来有爆发力、具备国际化潜力的优质产品，可关注百济神州、康方生物、迪哲医药、康诺亚、科济药业、百利天恒、荣昌生物、信达生物等。Pharma 中，建议关注具备底部反转逻辑的big pharma 和院内复苏相关的传统药企，包括恒瑞医药、科伦药业、恩华药业、华东医药、人福医药等。此外，AD、减重、NASH 等新领域与细胞疗法、基因疗法等新技术亦值得关注。

中药：景气度延续向上趋势，关注多线机会。中药处方药：集采风险可控、弹性品种放量，中药创新药政策红利，后续重点跟踪《基药目录》调整，可关注康缘药业、天士力、以岭药业、佐力药业等。管理改善：国企改革、整合、管理改善驱动，可关注达仁堂、昆药集团、同仁堂、太极集团、康恩贝、广誉远等。中药品牌OTC：品牌集中度提升，持续稳健增长，可关注华润三九、健民集团、济川药业、九芝堂、羚锐制药等。中药消费品：消费需求复苏，健康保健意识提升，成本下游传导，品牌活化，可关注同仁堂、东阿阿胶、寿仙谷等。中药配方颗粒：过渡期关注行业拐点，2023 年恢复性增长，窗口期受益于扩容、提价、渗透率提升，增长有望加速，可关注华润三九、中国中药、红日药业、柳药集团等。

优质医药国企资产：可关注中药、商业、血制品三大细分领域中的优质央国企标的。随着国企改革工作持续推进，国有医药资产有望焕发增长潜力，迎来估值重塑。其中，可关注 国药集团（天坛生物、太极集团、国药股份、国药一致、国药现代等）和华润集团（华润三九、东阿阿胶、昆药集团、博雅生物、华润双鹤等 ）两大央企体系，同时优质的地方医药国企资产也有望出现较好的经营趋势，包括达仁堂、上海医药、昆药集团、海正药业等。

医疗器械：需求侧潜力依旧，供给侧结构升级。当前我国医疗器械市场内需依旧强劲，从药械比看仍有较大提升空间。高耗集采常态化，加速国产替代，国产龙头有望实现强者恒强。国际化前景可期，高附加值产品占比有望不断提升。建议关注市场潜力犹存、国产化率仍有较大提升空间的电生理如惠泰医疗、微电生理等，IVD 如新产业、安图生物、亚辉龙等，骨科如爱康医疗、春立医疗等，及其他创新高值耗材领域如乐普医疗、南微医学、心脉医疗等；拥有“硬科技”的医疗器械高端制造如迈瑞医疗、联影医疗、华大制造、开立医疗，国内国际双循环，推动产业发展上升至新高度；以及消费升级如爱博医疗、鱼跃医疗、诺辉健康等，与康复如麦澜德等方向。

消费医疗：中长期成长空间广阔。医疗服务：消费升级背景下，高端服务市场扩容加速，关注产品迭代能力强、具备规模化医疗网络的龙头企业，如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗、瑞尔集团、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂等；连锁药店：内生外延，业绩增长持续性较强，关注经营效率改善、整合加速的行业龙头，如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民等；消费属性医药品：龙头企业具备多渠道布局、品牌优势与创新迭代能力，长期成长可期，建议关注爱博医疗、鱼跃医疗、我武生物等。

创新产业链：随下游创新药行业景气度复苏，创新药产业链景气度有望逐步回升。CXO：景气度有望逐步进入改善阶段，龙头公司保持较强竞争力。关注一线产业龙头，如药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药等。生命科学上游：国内“自主可控”背景下国产替代空间犹存，海外进军全球产业链值得期待，可关注各细分赛道具有技术优势的头部企业，如纳微科技、百普赛斯、奥浦迈、皓元医药、药康生物等。

风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争加剧风险、地缘政治扰动风险、研发进展不及预期风险等。