投资要点

2022年 全年业绩表现亮眼，四季度增长平稳。2022年公司实现营收23.41亿元，同比增长15.49%，归母净利5.27 亿元，同比增长38.55%，扣非净利5.29 亿元，同比增长48.51%，疫情扰动背景下公司全年增长表现亮眼，利润增速高于收入增速主要由于环保业务出表、医药主业占比提升，以及达因药业净利率提升。2022 年Q4 单季实现营收5.22 亿元，同比增长14.87%，归母净利0.64 亿元，同比增长4.67%，扣非净利0.77 亿元，同比增长45.01%，四季度收入增长平稳，归母净利增速较低主要由于非经常性损益的差异。

达因药业业绩快速增长，业务开展卓有成效。2022 年公司坚持聚焦医药主业，医药业务收入占公司总收入的87.18%，来自达因药业的利润占归属于上市公司股东净利润的96.19%。达因药业表现亮眼，2022 年实现营收20.41 亿元，同比增长38.58%，净利润9.72 亿元，同比增长46.55%；四季度实现营收4.36 亿元，同比增长32%，净利润1.41 亿元，同比增长36%。

伊可新AD 滴剂线上线下共发力，持续提升渗透率，二线品种持续推广稳健增长。主打产品伊可新维生素AD 滴剂销量增加，1）在市场营销方面，达因药业构建了高素质的营销团队，坚持“专家权威推荐、渠道方便购买、专业的品类教育”的核心营销策略不动摇，持续进行品牌推广，伊可新的渗透率仍有持续提升的空间；2）渠道建设、数字化营销体系建设卓有成效，线上线下共同发力；3）扩年龄段初有成效，2022 年初，根据循证医学证据，达因药业将伊可新维生素AD 滴剂的使用年龄由0-3 岁推广至0-6 岁，消费群体扩大，客观上也促进了产品的销售。同时，二线品种上，近两年新推广的右旋糖酐铁颗粒剂、维生素D 滴剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等产品销量也有较大的增长。

盈利预测及估值：根据公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为28.20、33.73、39.95 亿元，同比增长20.5%、19.6%、18.4%，归母净利润分别为6.51、7.98、9.65 亿元，同比增长23.6%、22.5%、20.9%，2023 年3 月10 日收盘价对应PE 为14.4、11.7、9.7X，维持“增持”评级。

风险提示：产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。