业绩简评

8 月27 日，公司披露24 年中报：

24H1 年实现营收32.6 亿元，同比+12.54%；归母净利润为3.49 亿元，同比+24.72%；销售毛利率为28%，同比+1.59PCT；销售净利率为10.77%，同比+1.34PCT。

24Q2 实现营收19.15 亿元，同比+22.51%；归母净利润为2.09 亿元，同比+1.63%；销售毛利率为29.16%，同比+1.79PCT，环比+2.81PCT；销售净利率为11.02%，同比-1.82PCT，环比+0.61PCT。

经营分析

1、利润略超预期，主因所得税超预期减少。

2、拆分如下：

（1）收入：上半年公司摩托车销量23.1 万辆，同比+8.2%；其中国内10.49 万辆，同比-20.42%，主因小排量车型上市节奏未达预期，但大排量销量正增长；出口12.6 万辆，同比+54.44%。

上半年公司250CC 及以上销量9.56 万辆，同比+17.99%；国内销量6.11 万辆，同比+7.71%；出口3.48 万辆，同比+42.77%。

（2）毛利率：受益于销售结构改善，公司二季度毛利率同环比大幅提升。不考虑封装业务情况下，国内、外ASP 分别由去年的1.46/1.19 万元/台提升至今年的1.62/1.23 万元/台。

（ 3） 费用率：24Q2 年销售/ 管理/财务/ 研发费用率分别3.82%/8.74%/-2.82%/5.38%，同比+0.21PCT/-1.98PCT/+5.06PCT/-0.8PCT，环比+0.69PCT/-0.78PCT/-0.63PCT/+0.17PCT。财务费用提升系汇兑收益去年为高基数，23H1/24H1 分别5900/405 万元。

（4）其他：1）所得税大幅下滑，23Q2 为3700 万元，24Q2 仅0.001万元，预计主要是研发加计扣除等导致。2）货币资金环比Q1 提升4.47 亿元至58.56 亿元，在手现金日益充沛。

盈利预测、估值与评级

预计海外非美地区消费降级将使公司凭高性价提升市场份额，国内销售结构持续改善，我们提升2024-2026 年盈利预测,利润上调8%/14%/9%，预计2024/2025/2026 年实现营收64.88/77.88/89.88亿元，同比+27.27%/20.04%/15.41%，归母净利润6.10/8.01/9.16亿元，同比+31.35%/31.29%/14.32%，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。