事件概述：据中国摩托车商会数据，2024 年5 月250cc（不含）以上摩托车销量7.7 万辆，同比+57.9%，环比+7.9%，单月历史新高。1-5 月累计销量26.1 万辆，同比+23.0%。

行业：内销显著回暖 出口延续高增 旺季来临驱动需求向上1）125cc（不含）以上：125cc+5 月销量65.2 万辆，同比+28.1%，环比+3.2%，销量显著回暖，主要增量来自于125-150cc 及400-500cc，春风、钱江、隆鑫等头部企业均贡献明显增量；

2）250cc（不含）以上：250cc+5 月销量7.7 万辆，同比+57.9%，环比+7.9%，1-5 月累计销量26.1 万辆，同比+23%。其中：

250cc+摩托车5 月出口3.3 万辆，同比+94.2%，环比+5.0%，同比增长原因为春风、钱江、宗申等企业在250-500cc 排量段出口维持高速增长；1-5 月累计出口12.0 万辆，同比+66.7%。

250cc+摩托车5 月内销4.4 万辆，同比+38.5%，环比+10.1%，创近一年半内新高。1-5 月累计内销14.1 万辆，同比+0.9%。Q2 起国内摩托车市场进入旺季，中大排摩托车销量显著回暖，我们预计后续将继续向上恢复。

结构：400-500cc 排量段车型同比增长强劲。细分排量来看：

1）250cc<排量≤400cc：5 月销售4.4 万辆，同比+32.0%，环比+14.2%；1-5月累计销量13.6 万辆，同比-9.9%；

2）400cc<排量≤500cc：5 月销售2.4 万辆，同比+165.3%，环比-4.0%；其中春风贡献0.8 万增量（主要为450SR/450CLC/450MT 内销与出口）；1-5 月累计销量9.0 万辆，同比+156.8%；

3）500cc<排量≤800cc：5 月销售0.8 万辆，同比+22.2%，环比-0.7%。

我们认为5 月整体中大排量摩托车销量快速恢复且好于预期，从结构上看，虽250-400cc 销量同比下滑，但400-500cc 销量大幅度增长，整体排量结构进一步优化。Q2 起中大排摩托车市场逐渐进入旺季，多款优质新品上市在即，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车销量向上。

格局：大排量出口百花齐放 头部企业份额稳固5 月250cc+销量前三名分别为春风、钱江、隆鑫，CR3国内市占率合计为50.3%，较2023 年提升0.5pcts，较4 月降低3.6pcts，主要原因为4 月起大冶、宗申等企业大排量出口提速，其中：

1）春风动力：250cc+5 月销量1.5 万辆，同比+84.6%，市占率19.0%（其中内销市占率21.4%；出口市占率15.9%），较2023 年+3.8pcts，环比-1.7pcts；2）钱江摩托：250cc+5 月销量1.3 万辆，同比+30.6%，市占率17.2%，较2023年全年-3.1pcts；

3）隆鑫通用：250cc+5 月销量1.1 万辆，同比+82.9%，市占率14%，较2023全年-0.4pcts。

春风动力：中大排销量维持强势 四轮车销量超预期据中国摩托车商会数据，春风动力5 月二轮总销量2.5 万辆，同比+55.8%，环比-5.7%，1-5 月累计销量10.1 万辆，同比+53.8%。

5 月250cc+摩托车销量1.5 万辆，同比+84.6%，环比-2.3%，1-5 月累计销量5.5 万辆，同比+82.7%；

沙滩四轮车5 月销量1.7 万辆，同比+80.6%，环比+5.7，1-5 月累计销量6.7万辆，同比+5.8%。若考虑墨西哥及泰国工厂产量，我们认为单月实际销量可能更高，好于预期。

二轮车分区域：

1）出口：5 月销量为1.2 万辆，同比+88.8%，环比-2.3%。公司1-5 月累计出口5.2 万辆，同比+68.5%；

2）内销：5 月销量为1.4 万辆，同比+35.8%，环比-8.3%。公司1-5 月累计内销4.9 万辆，同比+42.8%。

二轮车分结构：

1）200＜排量≤250cc ：5 月销量0.9 万辆，同比+63.8%，环比+0.01%，环比增长主要原因来自出口（环比+0.5 万辆），主力车型为250SR；1-5 月总销量3.7 万辆，同比+72.8%；

2）250＜排量≤400cc：5 月销量1,022 辆，同比+39.2%，环比+80.2%；1-5月总销量2,710 辆，同比-45.2%；

3）400＜排量≤500cc：5 月销量1.3 万辆，同比+307.6%，环比+0.1%，表现相对较强，其中内销和出口均有贡献；1-5 月总销量4.8 万辆，同比+227.6%。

2023 年5 月起新款450SR、新车450NK、新车450CLC 陆续上市，为春风动力450cc 系列车型贡献重要增量；

4）500＜排量≤800cc：5 月销量455 辆，同比-88.6%，环比-62.6%。

二轮车2024 年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：

1）内销方面：重点布局450cc 和650cc 级别新车型， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT 等，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面：2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022 年、2023年、2024 年1-5 月摩托车出口销量分别4.6、7.5、5.2 万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、+68.5%，2024 年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。

钱江摩托：产品定义能力提升明显 出口注入新动能据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024 年5 月销量4.2 万辆，同比-0.8%，环比+6.5%。1-5 月累计销量18.2 万辆，同比+5.7%。

5 月250cc+摩托车销量1.3 万辆，同比+30.6%，环比-9.1%，1-5 月累计销量5.4 万辆，同比-0.5%；

分区域看：

1）出口：5 月销量为2.3 万辆，同比+35.3%，环比+39.0%，1-5 月累计出口10.2 万辆，同比+69.0%。

2）内销：5 月销量为1.9 万辆，同比-24.6%，环比-16.6%。

2024 年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150 等2023 年新品表现优秀。2024 年1 月QJMOTOR 举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024 年，钱江赛921、鸿250 及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。

隆鑫通用：深耕摩托车出口 无极焕发新机

据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024 年5 月销量15.4 万辆，同比+65.0%，环比+4.1%。1-5 月累计销量64.7 万辆，同比+59.8%。

250cc+：5 月250cc+摩托车销量1.1 万辆，同比+82.9%，环比+14.0%，1-5月累计销量4.0 万辆，同比+53.0%。

其中800cc+车型（以DS900 为主）单月销量967 辆，维持强势。

出口：5 月销量为13.5 万辆，同比+66.6%，环比+7.6%，1-5 月累计出口55.7 万辆，同比+62.7%，其中800cc+车型出口0.34 万辆，增长迅速。

2024 年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023 年推出CU525、DS525X、SR250GT 等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。无极国外市场渠道数量 864 家，其中在欧洲近 700 家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。

投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【钱江摩托】，关注【隆鑫通用】。

风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。