事件：公司发布23 年报及24 年一季报，23 年及24 年一季度分别实现收入50.98、13.45 亿元，同比变动-9.75%、+0.87%；实现归母净利润4.64、1.40亿元，同比增长11.67%、89.09%，实现扣非后归母净利润3.84、1.15 亿元，同比变动-3.30%、+57.26%，基本每股收益0.88、0.27 元。

23 年内销大排量下滑明显，24Q1 收入增速回正：4Q23/1Q24 公司实现营业收入9.99/13.45 亿元，同比变动-14.44%/+0.87%，实现归母净利润0.54/1.40亿元，1Q24 收入同比增速回正，利润率环比大幅回升。23 年公司累计销售38.94 万辆摩托车，同比略增，其中250cc 及以上大排量摩托车销量13.77万辆，同比下滑22.7%，受消费形势变化影响，内销大排量同比下滑28.3%至8.67 万辆，出口大排量5.09 万台，同比下滑约11%。

出口业务毛利率改善，净利率提升：23 年公司毛利率27.51%，同比提升0.36pct，出口收入占比提升4.72pct 至40.52%，国内/出口毛利率同比分别变动-1.49/+3.63pct 至27.32%/27.79%。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.75pct 至4.28%，管理费用率同比提升0.55pct 至5.44%，研发费用率同比提升0.76pct 至6.36%，财务费用率同比下降0.33pct 至-3.65%，综合影响下，公司净利率同比提升1.91pct 至8.94%。

推进自主外贸渠道建设，推动国际化头号战略：公司2023 年新增开拓20 多个国家市场，建立30 多家进口商渠道，自主外贸（非通过第三方出口）营业收入同比增长200%，占比提升至29%。24 年公司将以国际化作为头号战略，在渠道上重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场，深耕已切入市场并完善产品布局，开拓空白市场，并在美国、印尼等重点市场构建自主销售渠道，通过持续的自建网站与社媒平台推广、赛事活动及各类展会投入，提升品牌国际知名度，在产品上扩充越野车、全地形车、电动车产品，扩大出海品类。

盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别6.04、7.24 亿元，同比增速30.1%、19.9%，5 月15 日收盘价对应24-25 年PE 为15.6、13.0 倍，参考可比公司给予公司24 年20~22 倍PE 估值，对应合理价值区间23.00~25.30 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。