2023 年公司实现营业收入50.98 亿元，同比-9.75%，归母净利润4.64 亿元，同比+11.67%。大排量车型表现稍显不足，小排量车型增长明显，市场领先地位稳固。公司持续降本增效，毛利率有所提升，夯实盈利能力， 多品牌协同推进，渠道结构持续优化，24 年自主外贸渠道建设有望带来新增长点。

23 年业绩略有下滑，大排量车型表现稍显不足，小排量车型增长明显，市场领先地位稳固。2023 年公司实现营业收入50.98 亿元，同比-9.75%。国内摩托车销量约21.2 万辆，同比+6.2%；250cc 以上（含）大排量销量约8.67 万辆，同比-28.3%，系国内消费形势变化及行业竞争的加剧影响所致。小排量车型销量约25.17 万辆，同比+21.8%，增长部分主要为QJMOTOR 品牌小排量产品。2023 年，国内大排量摩托车内销下滑23.09%，钱江摩托仍以23%的市占率连续12 年居国内大排量车型销售首位，市场领先地位稳固。

持续降本增效，毛利率有所提升，夯实盈利能力。2023 年公司归母净利润4.64亿元，同比+11.67%，扣非后归母净利润3.84 亿元，同比-3.30%，下降幅度小于业绩波动，23 年毛利率27.51%，同比+0.36pct，净利率8.94%，同比+1.91pct。公司期间费用率稳中有升，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.28%/5.44%/-3.65%，同比分别变动+0.75/+0.55/-0.33pct。公司进行产品全生命周期成本管控，加强供应链管理，优化品类结构以实现降本增效的战略。

多品牌协同推进，渠道结构持续优化。2023 年公司继续丰富产品矩阵，调整Benelli 产品结构，推动高端重机品牌定位；更新QJMOTOR 车型系列，巩固国潮品牌地位；下探入门级差异化小排量和踏板车，扩展产品序列。线下渠道：公司在国内共拥有近3000 家经销商门店，持续推进核心门店布局，提升门店形象；积极开展品牌系列主题活动，逐步形成QJGP、驾控训练营、骁骑联盟、TRK 骑士团等系列常态化主题推广内容。线上渠道：打造经销商直播矩阵化体系，推进全方面立体式发声，提高流量转化率，扩大品牌影响力。此外，公司发力建设基于LBS 位置服务的线上映射店及车联网服务，提供线上线下的联动服务。

24 年展望：打造全覆盖品牌矩阵，自主外贸渠道建设有望带来新增长点。品牌方面，国潮品牌QJMOTOR 有望高速增长，并逐渐推向国际；Benelli 为欧洲知名品牌百年传承和底蕴，各品牌协同构成入门、国潮、国际一流的全覆盖品牌矩阵，为消费者带来丰富的选择；渠道方面，进一步拓宽营销渠道，全球范围内，公司通过自建及合作等方式，在130 多个国家和地区拓开市场，自主外贸渠道稳步推进，24 年有望带来新增长点。

公司聚焦主业，持续完善产品线，推进品牌建设，升级渠道网络，看好长期增长，维持“增持”投资评级。我们预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为5.78 亿元、6.31 亿元、7.14 亿元，分别同比增长24%、9%、13%，对应2024-2026 年PE 分别为13X、12X、10X，维持“增持”投资评级。

风险提示：贸易政策变化及地缘政治风险；汇率变动风险；原材料成本风险；市场竞争加剧风险。