2024 年4 月17 日公司披露年报，全年实现营收50.98 亿元，同比-9.75%；实现归母净利润4.64 亿元，同比+11.67%；毛利率27.51%，同比+0.36PCT；净利率8.94%，同比+1.91PCT。其中，Q4 实现营收9.99 亿元，同比降低14.44%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长899.65%；毛利率30.12%，同比+5.03PCT；净利率5.36%，同比+4.65PCT。

公司净利润超万得一致预期，主因23 年投资净收益0.35 亿元（其中出售封装业务收益0.6 亿元）。受国内宏观因素、价格战和海外渠道切换等影响，公司2023 年营收承压，据摩托车协会数据，公司2023 年250CC 以上摩托车销量10.6 万辆，同比-24.49%。受益于销售结构优化，四季度毛利率提升。

海外渠道捋顺，公司24 年海外持续好转。23 年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24 年1-2 月大排量累计出口9306 辆，同比+277.68%。渠道作为海外经营最后一环补齐，产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队，有望随海外订单陆续释放利润。

国内大排量摩托车率先出击，积极应对价格挑战。一季度公司已推出强势车型追550 和赛550s 等，其中赛550 去年售价3.6 万元，今年3 万元，低于同级别的凯越450rr（售价3.6 万元）。新品战略理顺，价格主动出击，有望提升国内大排量市占率。

现金充裕保障长期发展，持续分红。公司2020/2023/2024 年派发股利0.44/0.24/0.4 元，分红总额2/1.2/2.1 亿元，24 年股息率2.9%。货币现金46 亿元，同比增长18.1 亿元，现金充沛助力公司持续开发两轮和四轮新车型，以及布局海外渠道。

公司海外渠道理顺，国内推出多款高性价比主力新车型，但国内大排量增长仍不及23 年中报点评预期，因此我们调整24-25 年盈利预测，收入下调16.0%/21.0%，利润下调14.0%/9.8%，预计2024/2025/2026 年公司实现营业收入70.12/81.92/95.67 亿元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，归母净利润5.64/7.01/8.39 亿元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。