本报告导读：

公司公布2022 年中报，经营稳健，治理机制有望进一步理顺，维持“增持”评级。

投资要点：

维持增持” 评级。公司2022 年中报实现收入33.28 亿，同降6.6%，归母净利润1.91 亿，符合市场预期。考虑到疫情等因素影响，我们下调22-24 年EPS 至0.86、1.00、1.16（-0.22、-0.28、-0.36）元，根据可比公司23 年平均12 倍PE，下调目标价至12.00（-0.71）元。

我们估算公司近3 年B 端业务复合增速在30-40%，但随着上半年地产风险事件频发，2022H1 大B 端业务增速下滑30%。而公司品牌力强势的零售端上半年受疫情影响，销量下滑15%-20%，判断销量下行在7-8 月继续延续。我们考虑到整装化趋势及消费者一站式装修诉求，近年来公司收购拓展的竹、石塑地板在海外销售体量明显提升，未来公司地产多品类及跨品类发展可能是新的增长方向。

公司H1 毛利率同比下降4.93 个百分点至24%，从分区域的毛利率角度看，全国除华东区域外毛利率基本同比下降在1-2%左右，在原材料成本上升背景下整体毛利率基本稳定；华东区域毛利率同比大幅下降7.13%，我们判断反应了二季度疫情反复带来的工厂成本增加。

同时由于海外业务收入大涨68%，但主要出口产品为经销的竹、石塑地板，毛利率仅16.58%，结构性变化拉低了整体毛利率。

现金流等经营指标保持稳定。截至报告期末，公司在手现金20.35 亿，同比增长1.66 亿；应收账款总额18.07 亿，同比增长3.22 亿，整体公司应收风险可控。资产负债率依然保持32.97%的较低水平。

风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险