事项：

公司公布2018年三季报，实现收入14.92亿元（+7.06%），实现净利润1.17亿元（+13.34%），实现扣非归母净利润0.97亿元（+11.54%）。EPS为0.1327元。业绩符合预期。

第三季度实现收入5.10亿元（+4.91%），归母净利润0.50亿元（+12.49%）。

平安观点：

产品结构变化影响毛利率，费用率总体平稳：公司毛利率为73.53%（-1.52pp），主要由于产品结构的变化，化药及中药固体制剂的增长较高，而这部分产品的毛利低于参芎等中药注射剂的毛利率；三费率合计为61.40%（+0.89pp），变动不大。其中销售费用率为39.54%（-2.80pp），主要由于公司进行营销改革，调整了销售团队的人员以及营销模式；管理费用率为17.74%（+4.50pp），主要由于加大研发投入所致；财务费用率为4.12%（-0.81pp）。

走国际特色仿制药道路，产品线日益丰富： 公司第三季度共有6 个产品获批，分别是2 个注册批件盐酸替罗非班注射用浓溶液、注射用兰索拉唑，3 个临床批件前列地尔注射液、注射用重组人促卵泡激素、注射用重组人B 型利钠肽，一个补充申请批件镇痛活络酊。日益丰富的产品线为公司业绩增长奠定基础。此外，子公司海南锦瑞的4 个品种被新纳入基药目录，分别是注射用更昔洛韦、注射用异环磷酰胺、注射用吉西他滨、注射用培美曲塞二钠，纳入基药目录有望促进这些品种在基层的销售。

维持“推荐”评级：公司主营业务增长良好，在营销改革的推动下，预计未来业绩也将维持稳健增长，明年氟比洛芬酯有望上市，届时将会带来新的增长点。由于招标降价及行业对部分药品的限制使用，影响了公司部分产品销售， 因此下调盈利预测， 预计2018-2020 年EPS 分别为0.22/0.26/0.32 元（原预测为2018-2020 年EPS 分别为0.23/0.29/0.37元），维持“推荐”评级

风险提示

1、政策风险：医药行业政策频出，药品降价、两票制、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。

2、产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。

3、研发进度不及预期：药物研发在整个流程中均有失败的可能，公司多个在研项目，其中有重要品种进入临床阶段，若失败则可能造成一定负面影响。