事件

2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报。公司前三季度实现营收1458.01 亿元，同比2.22%；实现归属于上市公司股东的净利润6.79 亿元，同比+11.35%，公司业绩基本符合预期。

核心观点：

限电及地产低迷拖累公司利润。公司三季度单季实现归母净利润2.13 亿元，同比-15.37%。从国内看，受到8 月份全国大规模限电限产政策影响，大宗商品供给量有显著减少。此外，房地产市场低迷，对钢材需求下降，已对大宗商品市场整体需求定调；从国际看，欧洲能源紧缺导致通货膨胀居高不下，美国实体经济及金融市场下行，大宗商品市场国际局面不容乐观。公司2022 年前三季度毛利率0.41%，相比去年同期下降0.17 个百分点。由于海外加息的预期，对市场情绪的打压比较严重，此外国内外疫情反弹，对消费和市场的信心压制也较为明显，大宗商品产业链或整体下行，预期四季度也会呈现弱势。

大宗商品供应链市场发展前景广阔，发展潜力巨大。碳中和支撑大宗供应链景气度。目前，国内大宗商品供应链市场呈现大行业、小公司的特点。近五年，大宗商品供应链市场规模稳定在 40-50 万亿元左右。相较于美日市场，国内头部企业市场占有率低。公司作为地方性国资注资企业，将随其规模的扩大，不断凸显竞争优势，进而保持规模和优势的正向循环。此外，公司大力拓展新能源供应链市场，其利润率也会因为新能源业务的高速扩张得以提升。

盈利预测与投资建议

我们认为公司持续强化服务优势和风控优势，升级工业品 B2B 平台，优化商品组合与客户结构，看好公司供应链集成能力，市场份额有望持续提升。预计 2022-2024 年公司 EPS 为1.25、1.84、2.96 元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

疫情反复及国际贸易环境风险；大宗商品价格波动风险。