快递行业：看好行业需求韧性，价格坚挺带动盈利持续修复。（1）进入5 月以来，快递业务量延续修复趋势。5 月，行业均价同比提升1%（3/4 月同比-1.1%/2.1%），说明件量在步入疫后修复阶段的同时，行业也维持了相对温和的竞争环境。（2）展望下半年，政策监管底线很大程度上对后续竞争的激烈程度形成托底。总部政策的稳定性和连续性对维护终端客群关系、全网运营的稳定性至关重要，这使得龙头公司的竞争策略从份额向盈利与业务量兼顾的转变，大概率会延续。尽管部分区域淡季仍旧存在低价竞争的可能性，但全年来看，行业竞争的激烈程度也将弱于2020 年。（3）我们认为，监管对于行业中长期的深层次影响在于：行业进入壁垒的大幅提升，以及行业未来的变革重点和竞争焦点将从干线向末端转移，末端将成为降本增效和差异化服务的重心。

（4）顺丰：经营效益持续改善，疫情缓解后，件量回补有望开启新一轮成长。公司本轮资本开支高峰期始于20H2，后期将开启产能利用率爬坡期。同时，我们也看好快运和国际及供应链板块贡献利润增量。重点推荐：圆通速递、顺丰控股、韵达股份。

航空机场行业：疫情反复致使亏损扩大，静待国际航线放开带来需求改善。需求端，国际航线的复苏将取决于我国国内新冠疫苗的普及速度和全民免疫的进度。2 月11 日，国家药监局对辉瑞口服新冠药物Paxlovid 进口注册。展望下半年，其他新冠药物相关的三期实验数据仍需重点关注。随着疫苗加强针+中和抗体+小分子药物等防治结合等方式不断推进，我们预计23 年国际航线或有望迎来明显修复，相较于19 年，预计2023 下半年到2024 年需求同比增速或有望修复至20%左右的正增长。供给端，预计23 年供给端相较于19 年同比增速约17%左右。长期而言，随本轮周期供需差扩大和票价市场化改革有序推进，实际价格改善幅度值得期待。建议关注：中国国航、东方航空、南方航空、上海机场、白云机场。

集运行业：供应链紊乱风险因素犹存，下半年运价或高位震荡。需求端，海外“宅经济”逐步演绎至尾声。展望下半年，一方面，实物消费随着财政补贴的退坡和服务消费的修复或逐步回落；另一方面，随着美国防控禁令放开，服务消费在居民消费中的占比已经逐步回升，实物消费增速呈现边际放缓态势。不过考虑到，下半年部分由于高运价对低货值的品类造成的挤出或有一定回补空间，同时，今年可投放的运力仍旧非常有限，而美西码头劳资谈判或将加剧劳动力短缺风险。我们预计下半年运价会呈现高位震荡态势。建议关注：中远海控。

风险提示。宏观经济和行业增长风险。行业过度竞争。成本膨胀。