核心观点：

快递行业：看好行业需求韧性，价格坚挺带动盈利持续修复。（1）21年下半年以来，政策发力，引导派费上调。龙头公司经营策略从份额向盈利目标进行转变。21Q4，电商快递企业盈利能力显著改善。其中，中通、韵达、圆通的快递业务单票利润分别为0.22 元、0.09 元、0.15元，环比改善幅度分别为38%、350%和400%。（2）3 月以来，各地疫情散发对行业件量造成一定程度上的扰动，但单价仍旧较为坚挺，同时，龙头公司业务量、单价表现均优于行业，或源于极兔和百世整合带来的件量外溢以及龙头延续业务量和服务质量、利润的平衡策略。美国物流回报率冠军ODFL 的竞争优势颇具启发：成本领先与服务溢价带来利润率持续提升。（3）顺丰：经营效益持续改善，疫情缓解后，件量回补有望开启新一轮成长。公司本轮资本开支高峰期始于20H2，后期将开启产能利用率爬坡期。同时，我们也看好快运和国际及供应链板块贡献利润增量。重点推荐：圆通速递、顺丰控股、韵达股份。

航空机场行业：疫情反复致使亏损扩大，静待国际航线放开带来需求改善。（1）21 年，六大航营收合计2699 亿元，达到2019 年同期约六成水平；利润端，合计亏损415 亿元，较20 年有所扩大。22 年以来，国内疫情反复致使行业景气度持续承压；（2）需求端，国际航线的复苏将取决于我国国内新冠疫苗的普及速度和全民免疫的进度。2 月11 日，国家药监局对辉瑞口服新冠药物Paxlovid 进口注册。随着疫苗加强针+中和抗体+小分子药物等防治结合等方式不断推进，我们预计23 年国际航线或有望迎来明显修复，相较于19 年，预计2023 下半年需求同比增速有望突破35%。供给端，预计23 年供给端相较于19 年同比增速约17%左右。随本轮周期供需差扩大和票价市场化改革有序推进，实际价格改善幅度值得期待。建议关注：中国国航、东方航空、南方航空、上海机场、白云机场。

集运行业：供应链紊乱风险因素犹存，下半年运价或高位震荡。（1）中远海控：22Q1 业绩延续高增长，集装箱运输业务呈现“量跌价增”。

22Q1，公司归母净利为276.2 亿元，同比+78.7%，景气度持续高位。

（2）需求端，海外“宅经济”逐步演绎至尾声，而本轮国内疫情也对生产端和前端运输效率造成一定影响。行业淡季，叠加本轮国内疫情也间接帮助了海外港口拥堵问题的缓解，或强化短期运价回调趋势。（3）从终端消费来看，美国零售端仍有补库空间。同时，今年可投放运力仍旧非常有限，而美西码头劳资谈判或将加剧劳动力短缺风险。我们预计下半年运价会呈现高位震荡态势。建议关注：中远海控。

风险提示。宏观经济和行业增长风险。行业过度竞争。成本膨胀。