大宗景气高位，维持“买入”评级

2021 年，公司实现收入1782.7 亿元，同比增长63.6%；归母净利为8.2 亿元，同比增长47.6%，均符合业绩快报。1Q22，公司归母净利为1.7 亿元，同比下降1%，主要是疫情延迟收入结算，同期人员及费用增长较快。短期经营压力不改长期趋势， 我们更新公司22/23/24 年EPS 预测至1.66/2.20/2.87 元。可比公司对应22 年Wind 一致预期PE 均值7.4x，切入新能源业务有利于估值提升，给予公司22 年8.0x PE（溢价8%），更新目标价至13.30 元，维持“买入”评级。

年报符合快报，一季报承压

2021 年，公司实现收入1782.7 亿元，同比增长63.6%；毛利率为1.6%，同比下降0.4pct，主要是新增部分低毛利业务；归母净利为8.2 亿元，同比增长47.6%，年报收入及盈利均符合业绩快报。4Q21，公司实现收入356.4亿元，同比下降7.0%，主要是业务结构调整；归母净利为2.1 亿元，同比增长40.5%。1Q22，公司实现收入365.1 亿元，同比增长0.6%；归母净利为1.7 亿元，同比下降1%；主要是疫情致部分收入和盈利延后结算，同期人员及费用增长较快。

大宗品价格高位，强化员工激励

2021 年，得益于碳中和对大宗供给的约束，大宗品价格整体上行，南华工业品指数全年上涨26%，其中南华金属/能化指数分别上涨12%/33%，有利于大宗供应链企业盈利表现。2021 年，公司完成3 家子公司团队持股；截止21 年底12 家控股子公司实现管理团队持股，上市公司层面员工持股合计约占总股本的10%。强有力的员工激励为公司业绩增长奠定基础。

经营效益尚未充分释放，维持“买入”评级

短期经营压力不改长期趋势，我们更新公司22/23/24 年EPS 预测至1.66/2.20/2.87 元（前值：1.63/2.11/-元）。可比公司对应22 年Wind 一致预期PE 均值7.4x，切入新能源业务有利于估值提升，给予公司22 年8.0x PE（溢价8%），更新目标价至13.30 元（前值：14.00 元），维持“买入”评级。

风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、供应链业务操作风险。