本报告导读：

疫情影响逐步减弱，全球客货流动逐步恢复。目前全球航空客流恢复五成；产成品贸易较疫情前正增长，其中美线保持旺盛；干散与原油等大宗品贸易较为疲弱。

摘要：

从交运中观视 角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。

（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或偏面导致观测偏差。

全球人员流动：疫情导致恢复进程曲折，防疫政策导致差异。过去两年新冠防治体系持续增强，全球航空客流已逐步恢复至2019 年五成。近期疫情反复导致国内外恢复曲折，欧美恢复继续快于国内。

（1）航空国内客流：中国2020 年早周期复苏，自2021 下半年国内疫情反复导致恢复曲折波动，近期国内多地疫情导致客流降至2019年四成左右。美国受疫情影响相对减弱，但近期亦出现小幅回落。

（2）航空国际客流：国际恢复显著慢于国内。其中欧美较2019 年恢复超五成，显著快于亚太的一成，防疫政策导致恢复进度差异。

全球产成品贸易：货量正增长，美线需求旺盛，运价维持高位。

2021 年以来全球产成品贸易量率先恢复正增长，其中美线从亚洲进口需求保持旺盛，建议警惕需求拐点风险。（1）全球航空货运（高端产成品）：自2021Q1 较2019 年正增长，目前增长6%。其中，亚美空运货量较2019 年增长三成。近期供给恢复致载运率下降，运价高位波动。（2）全球集运（中低端产成品）：自2020Q3 较2019 年正增长，目前增长约3%。其中，亚美货量保持高增长，亚欧增速回落。

近期美线港口拥堵有所改善，过去一个月洛杉矶港堵港船量回落一半。集运公司结算运价维持历史高位，需注意货代价格2021 年底已回落三成，2022 年建议警惕需求拐点风险。维持集运业中性评级。

全球大宗品贸易：干散货与原油货量疲弱，运价回归低位运行。干散货需求走弱，油运需求待恢复，俄乌冲突影响短期以情绪为主。

（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：铁矿石海运量平稳，煤炭海运量明显缩减，运价BDI 回归低位运行。（2）全球油运（原油）：原油海运量为2019 年 九成，恢复慢于原油终端消费。过去一年全球原油去库存先行且已基本完成，浮仓释放供给弹性也已有限，未来两年环保政策将加速运力出清。俄乌冲突导致运价短期波动源于恐慌情绪，长期需求影响取决于欧洲制裁，具有较大不确定性。建议等待油运确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。

风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。