摘要：

从交运中观视 角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。我们认为交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国以及全球的人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。

（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或偏面导致观测偏差，更全面地观察进出口贸易动态变化趋势。

全球人员流动：全球航空客流恢复超五成，国内恢复快于国际。过去两年，随着新冠疫苗接种的普及和抗病毒药物的研发，全球航空客流逐步恢复，目前恢复至2019 年超五成。（1）航空国内客流：中国2020 年早周期复苏，2021 年疫情导致反复；美国逐步心理建设持续恢复，目前恢复近九成。（2）航空国际客流：欧美恢复至近六成，显著快于亚太的一成，防疫政策导致国际客流恢复进度差异。

全球产成品贸易：货量正增长，美线需求旺盛，运价维持高位。

2021 年以来全球产成品贸易量率先恢复正增长，其中美线从亚洲进口需求持续旺盛。（1）全球航空货运（高端产成品）：自2021Q1 较2019 年正增长，目前增长近一成。其中，亚美空运货量较2019 年增长近三成。客班腹舱恢复有限致供给不足，高载运率支撑空运运价维持高位。（2）全球集运（中低端产成品）：自2020Q3 较2019 年正增长，目前增长约6%。其中，亚美货量保持高增长，亚欧货量因经济复苏和季节性因素2021Q4 较2019 年增速上升。美国内陆供应链紊乱且港口持续拥堵，集运公司结算运价维持历史高位。需注意，过去数月货代价格自高位已回落近三成，2022 年建议警惕需求拐点风险。维持集运业中性评级

全球大宗品贸易：干散货与原油货量疲弱，运价低迷。干散货需求整体平稳，油运需求仍待恢复。过去两年仅阶段囤货导致运输市场短暂景气。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：贸易量基本维持疫情前水平。2021Q3 铁矿阶段囤货致BDI 创十年新高，并随后快速回落。目前运价维持低位。（2）全球油运（原油）：海运贸易量恢复至2019 年约九成，恢复慢于原油终端消费。2020 年3-4 月油价暴跌刺激全球储油，油运市场出现短暂疯狂，之后进入漫长的供需寻底。原油去库先行且基本完成，且浮仓已恢复至疫情前，供给弹性已较为有限，且环保政策有望加速运力出清。未来两年油运市场将逐步复苏，建议关注底部时机。受益标的：中远海能、招商轮船。

风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。